EUR 100.00 For Business Accounts Only

INTESA SANPAOLO: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 1.747 M euros (-0,5% vs -2,5% BS(e) y -2,6% consenso);
M. Bruto: 4.882 M euros (+11,2% vs -5,3% BS(e) y -3,2% consenso);
M. Neto: 2.712 M euros (+24,1% vs -7,7% BS(e) y -1,6% consenso);
BDI: 1.145 M euros (+9,0% vs -22,8% BS(e) y -17,1% consenso).
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 1.747 M euros (0,0% vs -2,0% BS(e) y -2,1% consenso);
M. Bruto: 4.882 M euros (+6,9% vs -9,0% BS(e) y -6,9% consenso);
M. Neto: 2.712 M euros (+33,4% vs -0,8% BS(e) y +5,8% consenso);
BDI: 1.145 M euros (+31,3% en 4T'19 vs -7,0% BS(e) y -0,2% consenso).

Ha presentado Rdos. 1T’20 mejor de lo esperado en todas las líneas de actividad desde M. Intereses, si bien la gran dispersión vs lo estimado se debe a las elevadas ROF del trimestre que ascienden a unos 1.000 M euros (c. 2x a la media trimestral recientemente observada). En costes, la reducción de sus estructuras continúa su curso si bien algo peor a la esperada (-1,5% vs 1T’19 y -4,7% de consenso y -3% BS(e)). Con todo, el mencionado incremento de los ingresos le permite más que mitigar las provisiones por Covid-19 de unos 300 M euros (antes de impuestos) que no estaban reflejados ni en nuestras estimaciones ni en las de consenso. El CoR normalizado se sitúa en unos 40 p.b. vs 56 p.b. esperado. Así, en términos pro-forma (con Covid) asciende a c. 72 p.b., algo por debajo de la referencia que esperamos para cierre de año (90 p.b.-95 p.b. BS(e) y que es justo el guidance’20 de ISP y que compara con guidance CoR’21 de 70 p.b. vs c.80 p.b. BS(e)). Recuerdan que todavía cuentan con la plusvalía de Nexi (900 M euros; ya reflejada en estimaciones), para poder hacer frente a un total de 1.200 M euros antes de impuestos de provisiones (vs 3.600 M euros esperado por nosotros en 2020).
Continúan mostrando fortaleza en el capital y el CET1 fully phase in se sitúa en un 14,5%, unos +40 p.b. vs lo esperado de 14,1% (nivel de diciembre’19) gracias a la mayor generación de beneficio. En términos Fully Loaded asciende a 13,5%. Sorprende el mensaje de mantener el pay- out de antes de Covid-19 para el periodo’20-21 del 75% y 70%, respectivamente, cuando el BCE no se ha pronunciado al respecto y por el momento ha solicitado cautela en cuanto a la distribución de dividendos. La acción sube un c. +3% en el día de hoy (un +1% vs sector y +2% vs ES50).
Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos BDI/BPA’20-21e un –20% (sin UBI), lo que reduce nuestro P.O. -15% hasta referencias de 1,8 euros/acc, que nos dejaría todavía un potencial de c.+25%. No obstante, el riesgo de integración de UBI en el actual entorno, a la recesión prevista en Italia en el actual entorno y que dificultaría la enajenación de NPLs (al reducirse el apetito inversor o exigir potenciales elevados descuentos) hace que reiteremos nuestra recomendación de VENDER. Creemos que hay otros comparables con perfiles con menos riesgos en la actualidad. Además, en nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -15%, dejando un P.O. de c. 1,65 euros/acc. y limitando el potencial a un +15%. Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, ISP ha caído un -47%, en línea con el sector pero un -20% vs ES50. Conference Call 15:00h CET. VENDER. P.O. Bajo Revisión.