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ALMIRALL: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 241,3 M euros (+7,5% vs -6,0% BS(e) y -2,0% consenso);
EBITDA: 88,3 M euros (+10,1% vs -16,5% BS(e) y -11,5% consenso);
EBIT: 57,5 M euros (+20,8% vs -26,5% BS(e) y -20,2% consenso);
BDI: 48,6 M euros (+62,5% vs -13,0% BS(e) y +10,0% consenso).

Rdos. 1T’20 muy por encima en operativo por un efecto pre-compra. No modifica guidance 2020. El EBITDA creció mucho más de lo esperado (+10% vs –16% BS(e) y –11% consenso) debido a unas ventas muy superiores (+8% vs –6% BS(e) y –2% consenso) impulsadas por un efecto pre-compra en la segunda mitad de marzo’20. La compañía anticipa no obstante un fuerte impacto de Covid-19 en 2T’20 especialmente en EE.UU.(~20% ventas), donde las nuevas prescripciones caen un -45% (-30% en antibióticos orales). Mejor de lo previsto también a nivel BDI (+62,5% vs -13,0% BS(e) y +10,0% consenso) gracias a un mejor comportamiento de los gastos financieros netos (+0,2 M euros vs -2,5 M euros BS(e)).
Por su parte, la DFN se mantuvo estable como esperado en los 385 M euros (1,2x DFN/EBITDA). Con todo, la compañía mantiene su guidance’20 previo al Covid-19 y que apunta a EBITDA entre 260 y 280 M euros (que compara con 270 M euros BS(e) antes de Covid que revisaremos a la baja c. -14%) sujeto a una normalización de los sistemas sanitarios a finales del 2T’20 (en línea con nuestra estimación).
A pesar de batir al IBEX +29% desde máximos de los mercados en febrero’20 (que es cuando empezó el impacto del Covid-19) la acogida a estos Rdos. 1T’20 está siendo muy favorable (+5% vs IBEX) debido a la evolución del negocio mucho mejor de lo esperado en 1T’20 y al mantenimiento de su guidance 2020. Nosotros, como hemos comentado, tomamos una visión más conservadora y revisaremos nuestras estimaciones un –12% en media en el periodo ‘20-21 en EBITDA en nuestro escenario de recuperación en “V” principalmente por una ralentización del crecimiento de sus productos en ramp-up (Ilumetri, Seysara y Skilarence) por un menor esfuerzo comercial y una reversión del efecto pre-compra en el 2T’20. Con todo, nuestro P.O. se reduciría menos de un c.-5% hasta niveles de 17 euros/acc. (+36% potencial). Incluso en un escenario negativo de recuperación en “U” la revisión sería -9% en P.O. y quedaría +30% por encima de la cotización. Reiteramos COMPRAR. A las 10:00h habrá una conference call donde esperamos más detalles acerca del impacto de Covid-19 en el mes de abril. COMPRAR. P.O. 18,00 euros/acc. (potencial +41,73%).