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MAPFRE: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Primas: 4.933 M euros (-8% vs -10,2% BS(e) y -8,4% consenso);
Rdo. Operativo: 300,4 M euros (-17,8% vs -11,7% BS(e) y +17% consenso);
BAI: 257,8 M euros (-79,8% vs n/a BS(e) y n/a consenso);
BDI: 76,1 M euros (-48% vs -72,2% BS(e) y -72,0% consenso);
Rdos. 2020 vs 2019:
Primas: 20.482 M euros (-11,1% vs -11,5% BS(e) y -10,9% consenso);
Rdo. Operativo: 1.337 M euros (-12,8% vs -8,6% BS(e) y -7,6% consenso);
BAI: 1.118 M euros (-12,6% vs n/a BS(e) y n/a consenso);
BDI: 526,5 M euros (-13,6% vs +1,8% BS(e) y +2,0% consenso);

Ha alcanzado un BDI’20 de 526,5 M euros (-15% vs esperado), que implica un BDI 4T’20 de 76,1 M euros vs c.170 M euros esperados por -132 M euros de saneamientos de todo el fondo de comercio (vs c.50 M euros BS(e)) en las filiales de Turquía, Indonesia e Italia (y vs c.-50 M euros esperados). Es importante destacar que a nivel de reporte, estos saneamientos están incluidos en el Rdo. financiero de No Vida afectado por tanto la comparativa operativa (c.300 M euros en 4T'20 vs 365 M euros BS(e) y consenso). Excluyéndolo, el BDI ajustado hubiera sido c. un +22% mejor de lo esperado.

La evolución operativa ex saneamientos ha mantenido la tendencia de recuperación vista en 9meses’20, con una caída en primas (-8% en 4T’20) en línea con lo esperado y mejor evolución de Ratio combinado (94,8% vs 95,4% esperado). Por áreas geográficas, la evolución ha estado en línea con lo esperado en España (BDI de 119,6 M euros, -19% vs 4T'19 por menores plusvalías realizadas) y LatAm (BDI de 51 M Euros, -10% vs 4T'19), con ligero repunte de RC en Brasil a +c.90%. Mientras tanto, ha sido ligeramente mejor en el negocio internacional (EE.UU. y Eurasia, +14% en BDI) y con mejor evolución reaseguro (BDI de 16,8 M euros vs c.3 M euros esperados).

Sin cambios relevantes en Solvencia (RS 9meses'20 de 180,2: c.190% incluyendo el modelo interno de Mapfre Vida), anuncia un dividendo complementario’20 de 0,075 euros/acc. (-11% vs 2019; yield 4,5%). Implica un DPA’20 de 0,125 euros/acc. (-14% vs 2019; yield 7,6%), en línea con consenso pero mejor que nuestra estimación de 0,107 euros/acc. . Esperamos que la reacción inicial negativa (c.-3% vs Ibex) se vaya moderando. (Conference call a las 12:00). COMPRAR. P.O. 2,17 euros/acc. (potencial +32,24%).