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MAPFRE: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T’20 vs 2T'19:
Primas: 4.883 M euros (-61,0% vs -58,2% BS(e) y -57,0% consenso);
Rdo. Técnico: 316,0 M euros (-61,7% vs -65,6% BS(e) y -54,7% consenso);
BAI: 182,2 M euros (-75,7% vs -62,7% BS(e) y -56,5% consenso);
BDI: 143,9 M euros (-61,6% vs -63,4% BS(e) y -56,5% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Primas: 10.983 M euros (-12,3% vs -9,5% BS(e) y -8,1% consenso);
Rdo. Técnico: 670,0 M euros (-18,8% vs -30,3% BS(e) y -19,6% consenso);
BAI: 536,5 M euros (-28,4% vs -27,0% BS(e) y -21,1% consenso);
BDI: 270,7 M euros (-27,7% vs -29,9% BS(e) y -23,1% consenso).

Ha obtenido en 2T'20 un BDI de 143,9 M euros (-62% vs 2T'19), ligeramente por debajo de la cifra de consenso (-56% vs 2T'19) y más en línea con nuestra estimación (-63,5%T vs 1T'19). El BDI se ve afectado por impactos no recurrentes que suman -129 M euros: (i) incremento de las catástrofes naturales registradas en 1T'20 (-10 M euros extras); (ii) impacto en siniestralidad en Mapfre RE por Covid-19, a detallar en la presentación de las 13: 30h (-57 M euros); (iii) saneamientos y restructuraciones, principalmente en EE.UU. (-15 M euros) y; (iv) provisiones en inversiones inmobiliarias en España (-20 M euros). Así excluyendo los impactos extraordinarios el BDI hubiera mejorado un +22%.
El impacto del Covid-19 en las cuentas del trimestre se ha notado en una caída en primas, especialmente en No Vida (-17% vs -7% BS (e ) y -13% de consenso), compensado por una menor frecuencia de siniestros, que deja el ratio combinado en 2T'20 en 93,6% (vs 95,3% BS(e) y 96,5% de consenso). Esto más que compensa la siniestralidad extra, la caída de negocio y el menor Rdo. financiero (-57%, en línea con BS(e)). Así, el Rdo. operativo de no Vida cae solo un -6,1% vs 2T'19. La evolución en Vida ha estado más en línea con nuestra expectativa con -28% en Rdo. operativo vs -22% esperado y -13% de consenso.
Por países, la evolución subyacente parece más positiva en todas las filiales de seguro directo, especialmente Brasil, LatAm Eurasia y EE.UU. mientras que Mapfre RE decepciona y sigue generando pérdidas (-22 M euros en 2T). Dicho esto, es una evolución que se encuentra muy soportada por la reducción de siniestros durante el confinamiento y que por tanto no es extrapolable, en nuestra opinión.
Con todo, la evolución subyacente en seguro directo parece que mantiene la tendencia de mejora vista en anteriores trimestres, si bien con saneamientos adicionales que deslucen la evolución y con Mapfre RE como filial que presenta ahora problemas. Esperamos una reacción neutral de la cotización. COMPRAR. P.O. 2,17 euros/acc. (potencial +33,29%).