EUR 100.00 For Business Accounts Only

MEDIASET ESPAÑA: ACUERDO ENTRE VIVENDI Y MEDIASET ITALIA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

 VIV y Mediaset Italia anunciaron ayer conjuntamente que han llegado a un acuerdo para poner fin a todas las disputas legales entre las compañías. En el acuerdo, VIV se compromete a vender el 19,19% de Mediaset Italia que posee a través de Simon Fiduciaria en un plazo de 5 años, mientas que Fininvest (vehículo inversor de Berlusconi) comprará el 5% de Mediaset que posee VIV directamente a un precio de 2,7 euros/acc (vs 2,68 del cierre de ayer). En conjunto el 24% del capital a desinvertir tiene una valoración a mercado de c. 760 M euros (c. 2% de capitalización de VIV). VIV retendrá una participación de 4,61%. Además, según este acuerdo VIV votará a de la transferencia de Mediaset Italia a Holanda.
 Dividendo: en el seno del acuerdo Mediaset Italia ha anunciado un dividendo extraordinario de 0,3 euors/acc. (11% yield) para julio’21. Nosotros no contemplamos pago de dividendo en el caso de TL5, ya que, la compañía podría destinar la generación de caja a fortalecer su posicionamiento de cara a la comentada posible operación paneuropea (su escenario central).
 Para TL5 (50,2% controla por Mediaset Italia), con este acuerdo se podría allanar el camino para buscar una operación paneuropea de la mano de Mediaset Italia y se podrían retomar los planes de fusión de ambas (el proyecto de fusión anterior se lanzó en verano’19 y se canceló en 4T’20 por los litigios con Vivendi) aunque Mediset Italia ya ha comentado que no tiene planes inmediatos para eso. Recordamos que TL5 ha reiterado en numerosas ocasiones que la consolidación paneuropea es su escenario central y que es el motivo por el cual ha decidido hacerse con la participación en ProSieben Sat (13,2%) y no retomará el pago de dividendo tan generoso como anteriormente.
 Ecuación de canje operación anterior (MFE): Creemos que no es extrapolable ya que han pasado dos años de la anterior, y esa se basó en valoraciones independientes. En cualquier caso, atendiendo a la misma ecuación de canje propuesta en MFE, obtendríamos una valoración de TL5 de 6,25 euros/acc. (+17% vs cierre de ayer). Aunque por aquel entonces TL5 tenía FCF Yield similares a los actuales, la retribución al accionista antes era muy generosa (c.15% incluyendo recompra de acciones) mientras que ahora no esperamos pagos.
VALORACIÓN
En todo caso, seguimos recomendando TL5 ya que cotiza a múltiplos atractivos (PER’213 9,3x) y se puede beneficiar de la recuperación esperada del mercado publicitario (esperamos un mercado 2T’21 +62% con un mes de abril +150%) y aunque con respecto a una posible operación paneuropea habría que ver los términos de la misma para valorar el impacto, creemos que hay potencial a los precios actuales incluso si se retoma el proyecto de fusión.