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MEDIASET ESPAÑA: RDOS. 2T’20 Y CAMBIO DE RECOMENDACIÓN A COMPRAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 145,3 M euros (-43,3% vs -42,9% BS(e) y -44,8% consenso);
EBITDA: 32,3 M euros (-65,2% vs -63,0% BS(e) y -75,3% consenso);
EBIT: 27,1 M euros (-69,1% vs -66,7% BS(e) y -79,8% consenso);
BDI: 21,1 M euros (-71,6% vs -70,1% BS(e) y -80,2% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 375,1 M euros (-22,3% vs -22,0% BS(e) y -23,0% consenso);
EBITDA: 99,6 M euros (-38,9% vs -37,7% BS(e) y -44,7% consenso);
EBIT: 88,9 M euros (-42,4% vs -41,0% BS(e) y -48,5% consenso);
BDI: 70,0 M euros (-45,1% vs -44,2% BS(e) y -50,1% consenso).

Rdos. 2T’20 por encima del consenso y ligeramente por debajo de nuestras estimaciones. Las ventas 2T'20 caen un -43,3% (vs 42,9% BS(e)) con ingresos de Mediaset Media deteriorándose un -50,5% (vs -49,2% BS(e)) y con una cuota de mercado en 1S'20 del 43,3% o 0,15 pp más que en 1S'19. Como esperado buena evolución de otros ingresos que alcanza una ventas de 25,8 M euros (+43,3% vs 2T’19 y vs 26,5 M euros BS(e)) gracias a la venta de contenidos a terceros (Mediterráneo ha vendido 6 ficciones a Netflix y Amazon Prime) y a MiTele Plus (con 163.000 suscriptores, de los cuales c.100.000 han sido de fútbol) a pesar de los menores ingresos de cine. El OPEX 2T'20 se reduce un -31% (vs -31,6% BS(e)) lo que deja un EBITDA 2T'20 de 32,3 M euros (-65,2% vs 2T’19) y un margen del 22,2% (vs 36,1% en 2T'19), muy en línea con nuestras estimaciones pero mejor que el consenso.
Tras el mal performance de la acción (-46,5% en absoluto y -16% vs IBEX desde máximos del IBEX de febrero’20 justo cuando se inició el impacto del Covid--19 y -18% vs IBEX desde mínimos de marzo a cierre de ayer) esperamos un impacto positivo en cotización de estos Rdos, no sólo porque las cifras del trimestre baten las expectativas del consenso sino porque los ingresos que esperan de otras líneas de negocio en 2020 (100 M euros vs 71,8 M euros BS(e)) reducen la dependencia de la publicidad de TV (aunque seguirá siendo muy relevante: c.87%).
Cambiamos recomendación a COMPRAR (desde que la situamos en VENDER en febrero’19 el valor ha hecho un –37% vs Ibex35) puesto que tras el mal performance comentado el potencial comienza a ser atractivo (+41,2%) y aparte de los mayores ingresos esperados por TL5 ya comentados, vemos más capacidad de recorte de costes. Las principales incertidumbres siguen siendo la debilidad del mercado publicitario (esperamos una caída del -19,9% en 2020 vs -27,9% a 1S’20 lo que implica un -8% en el 2S’20 que compara con niveles planos o ligeramente negativos en julio’20 y agosto,20) y las condiciones de la futura fusión una vez que Vivendi ha conseguido paralizar los planes anunciados el año pasado. El riesgo que vemos en este punto es que pueda plantearse una nueva fusión que penalice a los minoritarios de TL5 pero tampoco descartamos que el nuevo proyecto plantee términos favorables en términos de sinergias. Mientras tanto la compañía ofrece un FCF Yield’20e del c.17%. P.O. 3,80 euros/acc. (potencial +41,20%).