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MERLIN PROPERTIES: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Lo más destacado de la conference call de Rdos. 3T’20 ha sido:
 Situación del negocio. Considera que la evolución operativa de la compañía está siendo buena a pesar de Covid-19. Ven resiliencia y miran el futuro con optimismo. Están cerrando contratos por encima de los precios que tenían a cierre de 2019.
 Previsiones 2021. El año que viene esperan superar los números de 2020 incluso asumiendo un escenario en el que no hay vacuna.
 Valoración de activos. Ven apetito inversor en oficinas y logística pero no en retail (salvo en activos específicos como supermercados de alimentación o contratos blindados a largo plazo). Incluso apuntan a que podríamos ver compresión de yields en oficinas porque hay mucha inversión latente en busca de rentabilidades debido al escenario de tipos ultra bajos que vivimos. En centros comerciales esperan ver caída de las valoraciones.
 Dividendo. El Consejo de Administración tomará una decisión sobre el dividendo complementario de 2020 antes de cierre del año (el de 2019 fue de 0,2 euros, yield 2,7%). Ismael Clemente (CEO) comenta que recomendará al Consejo no pagar el complementario para así rebajar el endeudamiento.
VALORACIÓN
Nada realmente nuevo. Seguimos pensando que la valoración es excesivamente baja aunque tampoco es evidente que vaya a estrechar el descuento en el corto plazo. Creemos que al mercado le preocupa más las perspectivas de futuro a medio y largo plazo que la resilencia mostrada en el muy corto plazo, en unas compañías que tienen contratos de alquiler en vigor y, por tanto, mucha inercia en ingresos a corto plazo. Así, la acción cotiza con descuento del -52% sobre NAV jun’20 (ajustado por el dividendo). Teniendo en cuenta la deuda de la compañía estimamos que el mercado está implícitamente asumiendo que los activos de MRL valen un -32% menos de lo que estima el tasador.