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MERLIN PROPERTIES: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ingresos brutos por rentas: 126,2 M euros (-3,7% vs -18,6% BS(e) y -8,0% consenso);
EBITDA: 80,2 M euros (-23,9% vs -27,8% BS(e) y -33,9% consenso);
FFO: 59,6 M euros (-23,8% vs n/a BS(e) y -45,4% consenso);
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ingresos brutos por rentas: 256,6 M euros (-2,3% vs -9,8% BS(e) y -4,5% consenso);
EBITDA: 184,1 M euros (-12,5% vs -14,4% BS(e) y -17,5% consenso);
FFO: 134,3 M euros (-14,6% vs n/a BS(e) y -25,3% consenso);
Publicó Rdos 1S’20 mejores de lo previsto con ingresos y FFO por encima de nuestras estimaciones y las del consenso. La tasación de activos también estuvo por encima del consenso (15,68 euros/acc, +7% vs consenso).
Los ingresos por rentas cayeron un -2% por venta de activos pero ajustados por este efecto los ingresos LfL suben un +3%. La ocupación es del 93,9% (- 9 pbs vs mar’20).
MRL contabilizó los incentivos otorgados a sus clientes retail por Covid-19 como un gasto (28 M euros) y esto es lo que provoca que el EBITDA caiga un -24% en el periodo (vs -28% BS(e) vs -34% consenso) y el FFO un -15% (-25% vs consenso).
Respecto a la tasación de activos, registró mejoras en oficinas (+2%) y logística (+2%) mientras que retail ha caído un -5%. La mejora de oficinas supera expectativas mientras que Retail cae más de lo que vimos ayer en los Rdos de LRE. Con todo, la tasación salió mejor de lo que esperaba el mercado y el NAV sube un +4% frente al año pasado (plano vs dic’19).
Creemos que al mercado le preocupa más las perspectivas de futuro a medio y largo plazo que la resilencia mostrada en el muy corto plazo, en unas compañías que tienen contratos de alquiler en vigor y por tanto tienen mucha inercia en ingresos a corto plazo. Así, la acción cotiza con descuento del -56% sobre NAV jun’20. Teniendo en cuenta la deuda de la compañía estimamos que el mercado está implícitamente asumiendo que los activos de MRL valen un -35% menos de lo que estima el tasador. El descuento nos parece excesivo y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR P.O. 10,17 euros/acc. (potencial +48,68%).