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MERLIN PROPERTIES: RDOS. 9MESES’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ingresos brutos por rentas: 132,2 M euros (+3,4% vs +2,3% BS(e));
EBITDA recurrente: 106,6 M euros (+4,9% vs +3,4% BS(e));
FFO: 79,8 M euros (+11,1% vs -16,0% BS(e)).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ingresos brutos por rentas: 394,9 M euros (+6,4% vs +6,0% BS(e));
EBITDA recurrente: 317,0 M euros (+7,0% vs +6,4% BS(e));
FFO: 237,0 M euros (+11,4% vs +2,3% BS(e) y n/a consenso).

Ha publicado Rdos 9meses'19 ligeramente por encima de lo previsto por nosotros, aunque esto es debido a diferencias de perímetro que generan un incremento de rentas mayor de lo previsto. Ajustado por este efecto rentas y EBITDA estarían alineados con nuestras estimaciones, con un crecimiento de rentas LfL del +4,8% (vs +5,7% a 1S’19).
Por tipología de activo, oficinas ha mostrado un crecimiento de rentas comparables muy fuerte con un +8%, gracias a mejora de ocupación y diferenciales positivos en nuevos contratos/renovaciones, Net Leases (las sucursales de BBVA, principalmente) ha crecido un +3%, C.Comerciales un +3% y Logística un +2 (aquí se percibe ralentización vs 1S, donde crecía al +6%). Seguimos viendo diferenciales positivos, y estables vs 1S’19, en los nuevos contratos/renovaciones de alquileres (+6% en oficinas, +2% en centros comerciales, +5% en logística). Este es un buen indicador adelantado de rentas futuras por lo que esperamos seguir viendo un crecimiento saludable de rentas comparables en los próximos trimestres. La ocupación ha subido +27 pbs vs Jun’19 hasta 93,2%.
El EBITDA ajustado ha crecido un +6% (excluye LTIP) y el FFO un +11,5% hasta 0,50 euros/acc, por lo que va bien encaminado para superar guidance para todo el año (que es 0,60 euros/acc).
No hay tasación de activos a 3T’19 por lo que el NAV es de 15,27 euros/acc., muy similar al de Jun’19. La variación interanual del NAV es del +6%. No vemos impacto relevante de estos Rdos., en parte debido a que la compañía celebró un Investor Day hace un apenas un mes por lo que no hay novedades de calado. COMPRAR. P.O. 15,79 euros/acc. (potencial +22,9%).