EUR 200.00 For Business Accounts Only

MUNICH RE: INDICACIONES DE IMPACTO COVID Y BDI 2020-2021 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

MUV ha anticipado cifras de impacto de Covid-19 y BDI en 2020e y 2021e que detallará en una conferencia a las 13.00 hoy. Los principales mensajes han sido:
 Para 2020e espera un BDI de c.1.200 M euros (vs c.1.400 M euros consenso) que implica un BDI en 4T’20 estanco de c.200 M euros. Anticipa un impacto adicional por Covid-19 de 1.100 M euros en 4T’20, que supondrá un coste acumulado en 2020 de 3.400 M euros. De esta cifra, reaseguro de Vida se verá impactado con 360 M euros (c.11% del total y que implica otros 160 M euros adicionales en 4T’20). En no vida RE, MUV provisionará c.950 M euros en 4T’20, dejando c.3.060 M euros en el año, un importe equivalente por tanto a su presupuesto de catástrofes anual. De este coste acumulado, 1.660 M euros se corresponden con Cancelación de Eventos. Por primera vez comunica el impacto por Lucro Cesante (965 M euros), que creemos es un aspecto positivo dada la opacidad que MUV ha mantenido sobre este riesgo hasta ahora. El RC’20 de reaseguro se situará en c.106% (vs 102% BS(e)) y el RC subyacente se mantendrá en el nivel de c.97%, lo que valoramos positivamente.
 Además, ERGO ha continuado en 4T con una buena evolución, con un BDI de c.100 M euros en 4T’20, que implica un BDI’20 de c.480 M euros, por debajo de nuestra estimación (c.530 M euros), pero prácticamente en línea con el objetivo’20 de 500 M euro, pese a la irrupción no esperada de la pandemia. Reitera también su objetivo de fuerte crecimiento en primas, con un récord histórico de 54.000 M euros en el año (+5% vs 2019 y vs +2,5% esperado) y mantiene el guidance de yield de las inversiones de c.3% (2,7% en 9meses’20).
Para 2021e espera impacto adicional por Covid-19 de c.-600 M euros brutos y anticipa un BDI de c.2.800 M euros (vs 3.100 M euros BS(e) y 2.730 M euros de consenso). Por Covid-19, anticipa un impacto de -550 M Euros en Reaseguro, del que -500 M euros vendrían por siniestralidad y -50 M euros por menor volumen de primas (cancelación de contratos/coberturas). En Ergo el impacto será de c.-100 M euros, incluyendo impacto en siniestralidad, primas y Rdo. financiero.
En conclusión, en 2020, el impacto del Covid-19 está siendo más elevado del que esperábamos dado que, tras haber dotado 2.300 M euros en 9meses’20, asumíamos un impacto adicional no superior a 500 M euros en 4T’20 (y vs 1.100 M euros anticipados hoy). Así mismo, nuestras estimaciones’21 no incluyen un coste adicional por la pandemia, por lo que tendremos que revisar a la baja el BDI20-21e (c.-20% de media). Dicho esto, la evolución operativa subyacente (ex – Covid-19) apuntaría a un BDI’21 subyacente de c.3.250 M euros (2.800 M guidance más c.450 M euros de impacto neto por Covid), c.+5% vs nuestra estimación, por lo que el comunicado de hoy confirma que nuestras expectativas de evolución operativa son correctas. De hecho la cotización no está mostrando una reacción significativa al comunicado (+1,6% hoy).
Con todo, el impacto adicional por Covid en 2020-2021e vs nuestras expectativas (>700 M euros netos de impuestos o c.2,5% de la capitalización) ha de entenderse como un efecto extraordinario y no recurrente, y por tanto de escaso impacto en valoración. En este sentido, recordamos nuestro P.O. se basa en el flujo’22, en el se puede descartar razonablemente que haya más siniestralidad extra por Covid-19. Así, para 2022e estimamos un BDI de c.3.275 M euros, que vemos alcanzable y compatible con el guidance’21 dado hoy.
En este sentido, recordamos que MUV realizará el próximo martes 8 de diciembre su CMD para desvelar el plan estratégico 2021-2023. El catalizador principal que esperamos es que se de una mayor visibilidad en el empleo de su exceso de capital (Ratio de solvencia II de 216%), ya sea por inversión en crecimiento (M&A, crecimiento orgánico en reaseguro) o por mejora de la retribución al accionista, con una yield actual sin recompra de acciones de c.5% y >7% incluyendo recompra de 1.000 M euros/año, que esperamos se reinstaure a partir de 2021. Reiteramos COMPRAR