MUNICH RE: RDOS. 1T’20 (ANÃLISIS BANCO SABADELL)
Rdos. 1T'20 vs 1T'19:Primas: 14.284 M euros (+6,8% vs +3,4% BS(e) y +1,7% consenso);
Rdo. Técnico: 397,0 M euros (-54,6% vs -51,0% BS(e) y -48,3% consenso);
BDI: 220,0 M euros (-65,2% vs -62,4% BS(e) y -67,0% consenso).
Ha presentado un BDI 1T’20 de 221 M euros (-65% vs 1T’19 y vs -62% BS(e) y -67% consenso), en lÃnea con lo esperado, con mejor evolución en primas (+3,8% vs +1,7% de consenso) y Rdos. Financiero (1.920 M Euros vs 1.600 M euros) por impacto de derivados que han neutralizado los saneamientos (esto se compensa en su mayor parte en Rdo. Técnico). Aquà el retorno ha sido del 3,1% (-10p.b vs 1T’19), con un descenso de la yield recurrente de -20p.b. (hasta 2,5%). La yield de la reinversión se mantiene en el 1,9%.
A nivel de Rdo. operativo, la evolución ha estado ligeramente por debajo a nivel consolidado (397 M euros; -58% vs -54% BS(e) y -48% de consenso) por peor evolución en Vida (mayor mortalidad en Reaseguro en EE.UU. y por mortalidad en salud/volatilidad en Rdo. financiero en directo). Esto se compensa con mayor Rdo. Financiero.
La evolución en Solvencia ha sido mejor de lo esperado, con un ratio de 212% (vs 200% BS(e)) y 203% de consenso), con sesgo al alza, ya que la cifra no excluye el programa de recompra de acciones’20 suspendido por ahora.
El impacto de impacto de Covid-19 en 1T’20 ha sido de c.800 M euros (Ratio Combinado No Vida RE del 106%) en lÃnea con lo esperado. Empeora ligeramente el guidance por Cancelación de Eventos, ya que mantiene la estimación de “triple dÃgito alto†y añade ahora “o quizá mayor†(vs c.950 M euros estimado por nosotros).No concreta el impacto que pudiera venir de otros ramos, especialmente BI (nosotros estimamos un impacto total de . -1.540 M euros para 2020e). Será clave la aclaración en la presentación de las 11:00h.
También ha publicado el Rdo. de la ronda de renovaciones de Reaseguro de Abril, que se ha saldado con un incremento de primas de +22% y una mejora en precios de c.+3% (vs +1% enero).
Con respecto al guidance’20, previamente retirado, mantiene todas las guÃas intermedias salvo las de Reaseguro No Vida, aunque matiza que el guidande de BD’20e en Ergo (530 M euros vs 77 M euros e 1T’20) podrÃa no alcanzarse. Esperamos reacción neutra de la cotización. COMPRAR. P.O. 225,70 euros/acc. (potencial +17,67%).
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