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NEINOR HOMES: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 382 M euros (+54,7% vs +57,3% BS(e));
EBITDA: 76 M euros (+27,0% vs +35,7% BS(e));
BDI: 48,1 M euros (+27,2% vs +48,6% BS(e))
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 579 M euros (+18,4% vs +18,6% BS(e));
EBITDA: 110 M euros (+5,8% vs +6,7% BS(e));
BDI: 70 M euros (+11,1% vs +14,3% BS(e)).
Los Rdos están muy alineados con nuestras estimaciones tanto en PyG como en pre-ventas netas. La cifra de ingresos del trimestre estanco ha crecido un +55% (vs +57% BS(e)) con un EBITDA de 76 M euros (ligerísimamente por encima de 75 M euros BS(e)) gracias a unas entregas de 1.100 uds. (vs 1.117 uds BS(e)). El margen promotor ha sido del 25% (en línea). Como estaba previsto, las entregas del año han estado muy sesgadas al 4T (el 69% se han hecho en 4T).
Respecto a las preventas brutas, el dato es de 394 uds en el 4T estanco (vs 400 uds BS(e)). De c.7.500 uds activas, c.5.500 uds están en construcción y c.3.500 uds están prevendidas de manera que a este ritmo de preventas cubrirían con facilidad lo que está en construcción pero para llegar a un run rate de >2.000 uds/año tendría que alcanzar la cifra de c. 500 uds/trimestre. En cualquier caso, la cartera de preventas garantiza una razonablemente buena visibilidad de los ingresos a medio plazo. La compañía mantiene el objetivo de entregar 2.400 uds en 2021 con EBITDA de 150 M euros, que compara con nuestras estimaciones de 2.050 uds y 129 M euros y que a día de hoy parecen algo conservadoras.
La tasación muestra una mejora LfL interanual del GAV del +2% y el NAV a dic’20 cierra de 16,35 euros/acc (vs 16,30 a jun’20) de manera que la acción cotiza con descuento del -35% sobre esa referencia. Reiteramos recomendación de COMPRAR. P.O. 12,28 euros/acc. (potencial +15,63%).