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NOKIA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’19 destacamos:
 Incremento de costes relacionados con el 5G: Achaca los elevados costes a que nos encontramos en las fases iniciales del despliegue de esta tecnología, y confían en que conforme vayan ganando escala, caigan de forma significativa. Los esfuerzos de mejora irán enfocados a diversificar su base de proveedores y confían en progresar a lo largo de 2020, para comenzar 2021 en una situación de mayor fortaleza.
 Presión en precios. Circunscriben la presión en precios a “algunos contratos de gran tamaño” en el negocio de Redes Móviles (65% de negocio de Redes; 50% ventas del Grupo). No esperan que esta situación persista más allá del corto plazo.
 Evolución por regiones. Destacan la debilidad en China (-23% vs 2T’18; c.8% ventas), donde inciden en su visión de no aceptar negocios en ese país en los que no vean rentabilidad adecuada. En EE.UU. (30% ventas) el crecimiento de los ingresos también han estado por debajo de lo esperado por NOK (+2% orgánico) por la incertidumbre relacionada con la aprobación de la fusión entre Sprint y T-Mobile (clientes de NOK).
 Evolución del FCF. Esperan un 4T’19 sólido que les permita terminar 2019 con una posición de caja neta de 1.500 M euros (vs 344 M euros en 3T’19).
 Dividendo: Reiteran que por el momento la decisión de paralizar el dividendo tienen como fin incrementar la flexibilidad operativa que les permita invertir en 5G, y en áreas estratégicas de Empresas y Software. No dan indicación temporal de cuándo prevén la vuelta al pago del dividendo, más allá de lo indicado esta mañana (cuando la posición de caja alcance c. 2000 M euros). Sí reiteran que tras la suspensión de los 2 próximos pagos del dividendo’18, pedirán autorización a la JGA para revisar la situación de forma trimestral. En todo caso, dado que el guidance de caja’19 son 1.500 M euros, y el guidance’20 de FCF es “positivo” (vs claramente positivo antes) pensamos que no cabría esperar la vuelta al pago del dividendo antes de 2021.
VALORACIÓN
Los esfuerzos del management en esta conference call de Rdos por acotar a 2020 el impacto de los riesgos detectados, aludiendo a las fortalezas de NOK para confiar en una mejora a largo plazo, no han tenido efecto en mercado, y el valor cae ahora c. -24% vs ES50 (c.-5% vs antes del comienzo de la conference call). La magnitud de la revisión, que se produce tras unos Rdos. 3T’19 por encima de lo esperado, y que la propia compañía califica de sólido, nos lleva a pensar que será necesario un delivery claro antes de que la confianza vuelva al valor. Nosotros pensamos que los riesgos citados por NOK tienen efectivamente un alcance limitado en el tiempo, y que el ciclo de más de 10 años ligado a la implementación del 5G (que sigue acelerando su despliegue en el mundo) seguirá favoreciendo a la compañía, pero también reconocemos que todo esto se pone ahora más en duda que nunca. Revisaremos estimaciones (c. -15%/-20% EBIT) y P.O. en una proporción similar, situándonos de forma más prudente. En todo caso, seguimos pensando que NOK será un beneficiario claro del despliegue 5G. El enfoque integral (con soluciones para todos los componentes) de su portfolio, su alcance global y una base de >300 clientes de clientes de 4G (donde mantiene liderazgo tecnológico) y que irán solicitado un upgrade al 5G, nos da confianza respecto su crecimiento futuro. Por todo ello, mantenemos COMPRAR.