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OHL: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 840,0 M euros (-7,3% vs -3,0% BS(e));
EBITDA: 24,7 M euros (+30,0% vs +26,6% BS(e));
BDI: -117,4 M euros (-194,0 M euros en 2018 vs 3,78 M euros BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 2.960 M euros (+0,2% vs +1,5% BS(e) y n/a consenso);
EBITDA: 64,8 M euros (-448,5 M euros en 2018 vs 64,15 M euros BS(e);
BDI: -127,8 M euros (-1.529,8 M euros en 2018 vs -6,62 M euros BS(e)).

Rdos. 4T’19 en línea en operativo pero por debajo en BDI y en caja. El EBITDA trimestral alcanzó los 25 M euros (vs 24 M euros BS(e) lo que dejó el acumulado del año en ~65 M euros y permitió a la compañía superar su guidance de >45 M euros, tal y como se esperaba. Destacamos aquí el mejor comportamiento de los márgenes EBITDA, que aumentaron +60pb hasta el 2,9% (vs 2,7% BS(e)) y compensaron una evolución de las ventas más pobre de lo esperado (-7,3% vs -3,0% BS(e)). La evolución del BDI fue significativamente peor de lo esperado (-117,4 M euros vs 3,8 M euros BS(e)) debido al impacto de un ajuste de valoración no esperado de 61 M euros (sin impacto en caja) en sus principales activos en desarrollo (Old War Office -47,6 M euros y Canalejas -13 M euros).
La evolución de la caja neta también fue más floja de lo previsto (la posición neta alcanzó los 55 M euros vs 93 M euros BS(e)), a pesar de la recuperación del circulante en el trimestre (171 M euros) debido al retraso en el cobro de la venta de Mayakobá (unos 24 M euros pendientes) y de la deuda de Pacadar (120 M euros) por parte de su principal accionista (Grupo Villar Mir; 30,6% de OHL).
A pesar de la recuperación a nivel operativo, la acogida a estos Rdos. está siendo negativa (-1% vs IBEX), lo que se debe en nuestra opinión al mark to market de sus activos en desarrollo (-60 M euros; c.20% sobre su valor contable) y a la incertidumbre que genera el retraso en los cobros de Mayakobá y Pacadar. A las 11:00h habrá una presentación, donde esperamos que el management aporte algo de luz acerca del proceso de fusión con la mexicana Caabsa. VENDER. P.O. 0,95 euros/acc. (potencial -7,72%).