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ORANGE: CMD’19-23 - CRECIMIENTO DIFERIDO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El CMD’19-23 de ORA ha servido para reposicionar las expectativas a corto y medio plazo ante los principales retos que afrontan el sector y ORA en particular: una regulación en Europa favorecedora de los bajos precios y contraria a la inversión en un entorno competitivo complicado. La respuesta de ORA pasa reforzar la diferenciación en la calidad del servicio, lo que traerá fuertes inversiones que ensombrecen el panorama a corto plazo, pero cuyo impacto a medio plazo es claramente mejor. De lo comentado, destacamos: i) ligero crecimiento del EBITDA’19 (vs +0,6% BS(e) y +1% consenso); flat/positivo en 2020 (vs +2,1% BS(e) y +2,3% consenso) y +2%/3% TACC’21/23 (vs +1,8% BS(e) y +1,3% consenso); ii) Incremento de Capex de +200 M euros en 2020 vs 2019 (nosotros esperamos caída de -103 M euros BS(e) y -60 M euros el consenso), que ORA indica que comenzará a descender en 2022; iii) Mantienen un suelo de dividendo de 0,70 euros/acc. (4,8% yield) para 2019/23, y iv) confirman la creación en 2020 de una subsidiaria de Torres, sin concretar posible ventas (salvo en España a Cellnex, ya esperada).