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ORANGE: RECORTA EL DIVIDENDO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

ORA comunicó hoy antes de la apertura la decisión del Consejo de proponer en la JGA de accionistas (19/05) un recorte del dividendo del -29% hasta los 0,50 euros/acc. (4,5% yield; vs 0,70 euros acc. anunciado antes) en base a la incertidumbre causada por la crisis del COVID-19. Además, para el periodo 2020/2023 el objetivo de distribuir un dividendo con suelo en los 0,70 euros/acc. será revisada a la luz de la evolución de la crisis actual y ofrecerán la posibilidad de cobrar el dividendo a cuenta’20 en acciones.
De forma adicional al comunicado, la compañía ha mantenido una conference call explicado la decisión tomada, de la que destacamos los principales mensajes:
 En la decisión de recortar el dividendo, el Consejo ha tenido en cuenta, además de la incertidumbre generada por la crisis del COVID-19, las numerosas recomendaciones de organismos públicos franceses pidiendo prudencia en la distribución del dividendo de las compañías ante la crisis actual. En concreto, el CEO de ORA ha aludido a que mantener el pago parcial del dividendo complementario’19 (vs la opción de eliminarlo totalmente) ha sido fruto de un esfuerzo del management por convencer a otros accionistas (entre ellos el Estado francés) de que no hubiera sido justo un recorte mayor dada la situación financiera sólida de la compañía.
 Han resaltado además, la sólida posición financiera de ORA indicando que actualmente mantienen c. 17.500 M euros de liquidez (de la que c. 11.500 M son activos líquidos y c. 6.000 M euros de una facilidad de crédito no utilizada), con sólo 2.100 M euros de vencimientos de bonos en 2020.
 Respecto al impacto del COVID-19 en el negocio, resaltan el efecto final en ventas y EBITDA no debería ser muy significativo. En particular han destacado que no esperan alejarse del objetivo de crecimiento de FCF Operativo de >2.300 M euros (vs 2.418 M euros BS(e); 1,2x el cash del dividendo) ya que las menores ingresos, debería ser compensado por el menor Capex que esperan, fruto de la imposibilidad de realizar el despliegue de fibra al ritmo que había previsto por el confinamiento.
De los mensajes transmitidos en la conference call, queda claro que en la decisión del recorte de dividendo han primado los factores políticos frente a la sólida situación financiera comentada y las perspectivas del impacto de negocio que esperan que sean limitadas. Pensamos que el mercado refrenda esta lectura y el valor sólo cae un -0,9% vs ES50.
Nosotros en nuestro escenario central de recesión de dos trimestres y vuelta en “V” revisaremos a la baja nuestras estimaciones c. –4% en 2020 y –3% para 2020/2024, con un impacto limitado en P.O., que vemos en niveles de c. 14,50 euros/acc. (-11% vs P.O. actual; +29% potencial).