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REPSOL: MEDIDAS ANTIVIRALES PROMETEDORAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Ahorros que aportarían hasta un +11% a nuestro nuevo P.0. de 10 euros/acc. (+37% potencial). COMPRAR
Anunció ayer una serie de medidas para afrontar los efectos del COVID-19. Mantiene el compromiso de remuneración al accionista en 2020 (DPA’19 1 euro/acc; 13,7% yield) y completará el pago del de 2019 en julio con 0,55 euros/acc. en formato scrip (en línea con lo esperado, +9% vs 2018 y 7,5% yield). Mantiene también su previsión de amortizar las acciones propias necesarias para compensar el efecto dilutivo del scrip. Lo que sin embargo retira del orden del día de la JGA (08/05) es la propuesta de recompra y amortización de un 5% de capital adicional a ejecutar en el 2S’20, cosa que no sorprende porque está en línea con lo que están haciendo sus comparables.
REP prevé rebajar el CAPEX’20 en >1.000 M euros (-19%) vs nuestra expectativa de que lo hiciera en 750 M euros. Además destacamos otras medidas no esperadas como rebajar >350 M euros el OPEX (6,7% EBITDA) así como optimizar el circulante en 800 M euros (25% del total). Considerando que nuestras nuevas estimaciones y P.O. no consideran ninguna de estas dos medidas, de cumplirse podrían aportar una acreción adicional media en BPA a medio plazo de +12% y un impacto en P.O. de +9%. Mientras tanto, nosotros rebajamos BPA’20 -52% y -30% en media a medio plazo al asumir el precio de 35 euros para el crudo que asume REP en 2020 (volvemos a niveles normalizados a largo plazo). En esta línea, el pago del DPA’20 comprometido es viable según nuestras estimaciones. Con una caída del valor superior al -50% desde máximos de febrero’20 (-20% vs IBEX y -10% vs sector) y a pesar del buen performance de los dos últimos días, reiteramos que los niveles actuales de cotización descuentan niveles de precio del crudo a perpetuidad ligeramente por debajo del break even de REP (40 dólares).