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REPSOL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’19 destacamos fundamentalmente un guidance 2020 sin sorpresas. El próximo 5 de mayo REP presentará nuevo plan estratégico 2020-2025 y dará una visibilidad a más largo plazo:
 Objetivo de EBITDA 2020 ajustado de 7.800 M euros (+8%) vs nuestra estimación de 7.778 y 8.048 el consenso. Restamos importancia a la diferencia con el consenso y atribuimos la misma a una hipótesis de margen de refino más elevada.
 Objetivo de 3.800 M euros de CAPEX, en línea con lo esperado y que se repartiría en 1.800 para Upstream y 1.900 para Downstream.
 DFN’20 exarrendamientos de 3.500 M euros vs nuestra estimación de 3.300. No podemos compararlo con consenso ya que éste toma la métrica con arrendamientos (7.408 M euros vs nuestra estimación de 7.800).
 Por divisones: (i) Upstream (41% EBIT): 700-710 kboe de producción y 60 dólares de precio el crudo, en línea con nuestras estimaciones; (ii) Downstream (59% EBIT): 7,3 dólares/barril (vs nuestra estimación de 7) con especial repunte en el 2S’20 por lo que pensamos que nuestra estimación de 8 para 2021 tiene sentido. Es decir, el margen de refino irá de menos a más en el año (a febrero está a niveles de 6).
 Sin cambios en términos de retribución al accionista. DPA’20 de 1 euro/acc. (+5%; 8% yield). Amortizarán 5% del capital tras obtener aprobación en junta y recomprarán las acciones necesarias para evitar la dilución del dividendo en scrip.
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. El hecho, parcialmente esperado, de que el margen de refino necesitará su tiempo en 2020 para recoger los impactos positivos del IMO podría restar cierto momentum pero a los niveles actuales de cotización (el valor descuetna niveles