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REPSOL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’20 destacamos:
 Un guidance 2021 sin sorpresas: (i) 5.300 M euros EBITDA vs 5.481 esperado por nosotros vs 5.120 consenso; (ii) 0,6 euros/acc.de DPA’21 (+0% vs 2020 y 6,2% yield) más el programa de recompra a ejecutar desde enero’22 (50 M acc. anuales aportando una yield adicional de 3,3%); (iii) DFN’21 con arrendamientos igual o menor a 6.800 M euros (vs 7.574 esperado por nosotros y 8.481 el consenso); (iv) 2.600 M euros de CAPEX que a priori nos parece una cifra conservadora pero que se justifica por una mínima inversión en exploración (vs 3.600 de guidance medio 2021-25 vs 3.144 esperado por nosotros para 2021 y 2.982 de consenso) en la medida que surjan nuevas oportunidades podrían revisar esta cifra al alza a lo largo del año (v) 3,5 dólares de margen de refino, en línea con nuestra estimación; (vi) 625 kboe de producción vs 630 esperado por nosotros.
 Los impactos positivos extraordinarios en Rdos. 4T’20 a nivel de Corporación. Resultados por posiciones de tipo de cambio y de gestión de derivados en posiciones de autocartera llevaron el BDI de la corporación hasta -12 M euros (vs -139 esperados por nosotros y el consenso).
 Buen dato de DFN’20 sin arrendamientos (3.042 M euros de DFN vs 3.338 M euros a 9meses’20) si tenemos en cuenta que el guidance eran 3.300 (4.190 M euros BS(e) y 4.214 el consenso) gracias a la gestión de partidas de cash flow/ balance (WC). Por este motivo, y a pesar de este buen dato, creemos que se trata de una sorpresa parcialmente esperada en la medida que se habría conseguido esta cifra a costa de rebajar un circulante que previsiblemente volverá a crecer. La liquidez se situó en 9.195 M euros vs 9.099 a 9meses’20.
VALORACIÓN
No vemos novedades en esta conference call aunque si es cierto que el sesgo es positivo a nivel cualitativo. Tras un performance de +20% vs IBEX en los últimos tres meses (lo que implica un comportamiento en línea con sector) nuestro P.O. se queda sin potencial pero mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR ya que revisaremos nuestras estimaciones al alza para asumir un precio del crudo en recurrencia superior a nuestra hipótesis actual de 55 dólares. Cada dólar adicional nos aportaría un potencial de +2,56%. De asumir el precio actual cercano a 64 dólares actual obtendríamos P.O. por encima de 11,5 euros/acc. (>20% potencial).