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REPSOL: RDOS. 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
EBIT: 762,0 M euros (+14,9% vs +11,6% BS(e) y +17,3% consenso);
BDI: 471,0 M euros (+5,4% vs -20,4% BS(e) y -18,8% consenso);

Rdos. 1T’21 mejores de lo esperado en BDI ajustado (471 M euros vs 356 BS(e) y 364 consenso) gracias sobre todo a la división Industrial que evoluciona mal, pero mucho mejor de lo esperado y donde el flojo margen de refino de 1T’21 se ha sido compensado parcialmente con Química y menores impuestos. A nivel operativo, el EBIT ajustado se sitúa 762 M euros (+15% vs 1T’20) algo por encima de nuestras estimaciones (740 M euros).
La DFN se sitúa en 6.452 M euros algo por debajo del cierre de 2020 (6.778 M euros a cierre de año). La liquidez se sitúo en 8.456 M euros (vs 9.195 M euros a cierre de 2020).
En la conference call que hará a las 12:30h esperamos comentarios sobre dos de sus divisiones (i) Renovables: tras pedir los asesores a REP que se retrase la salida a Bolsa, se podría dar entrada a un socio minoritario que permitiría financiar el plan de crecimiento de las renovables en los próximos años (ii) Comercial: avance sobre la búsqueda de un socio minoritario que permitiría financiar el plan de crecimiento. Aunque en los últimos 3 meses, REP ha mostrado un comportamiento positivo vs IBEX (+11% vs IBEX y +11% vs sector) esperamos que los Rdos. sean bien recibidos.
Tras esta publicación, revisamos al alza nuestras estimaciones del precio del crudo desde 55 dólares/barril hasta niveles de 60 dólares/barril de media para 2021 y en recurrencia (implica +108% en el EBIT’21 estimado y +55% de media en el de EBIT’21-25e en la división de Upstream). Por el lado contrario, rebajamos nuestra estimación de margen de refino para 2021 desde 3,5 dólares (que estaba en línea con el guidance’21 anunciado por REP en Plan Estratégico de nov’20) hasta 1,5 dólares tras conocer el flojo dato de margen del refino del 1T’21 (0,2 dólares) si bien a largo plazo volvemos a niveles de 4,5 dólares. El saldo neto de los cambios implica una revisión al alza del EBIT’21 consolidado de REP estimado del +28% y el TAAC’21-23e del EBIT se sitúa en +8,4% (ver detalle en páginas siguientes) mientras nuestro P.O. sube a 11,5 euros/acc. (+20% vs antes; +12% potencial). COMPRAR.