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REPSOL: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
EBIT: 177,0 M euros (-80,2% vs -87,9% BS(e));
BDI: 7,0 M euros (-98,6% vs -36,0 M euros BS(e) y -17,0 M euros consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
EBIT: 694,0 M euros (-76,1% vs -78,4% BS(e));
BDI: 196,0 M euros (-87,8% vs -90,5% BS(e) y -89,3% consenso).

Rdos. ligeramente mejores de lo esperado pero débiles (aunque mejorando de forma sustancial los del 2T'20). REP ha publicado un BDI ajustado del 3T’20 de 7 M euros vs nuestra estimación de -36 M euros y -17 el consenso (vs -258 en el 2T’20) dejando la cifra a 9 meses en 196 M euros. Para que REP cumpla nuestro BDI ajustado’20e 489 M euros, en el 4T’20 debe generar 293 M euros (65% del 1T’20) y 208 para alcanzar la estimación de consenso (404 M euros), lo que vemos alcanzable con el precio del crudo actual (+7% vs media del año) y márgenes de refino mejorando ligeramente vs 3T’20. Incluso sino se cumpliera no esperaríamos recortes en DPA’20 (15% yield) que REP condiciona a la evolución de la DFN, donde somos más pesimistas que el consenso para final de año (4.857 M euros BS(e) vs 4.515 consenso) a pesar de que la cifra de DFN a 9meses’20 ha sorprendido positivamente: 3.338 M euros sin arrendamientos financieros (-16% vs 1S’20) y 7.188 con arrendamientos (-10%). Es cierto que a REP le favorece la emisión de híbridos que computan como deuda en menor medida pero ese efecto lo habíamos visto ya parcialmente a 1S’20 por lo que valoramos el dato a 9meses’20 de forma muy positiva y esperamos que sorprenda positivamente al mercado ya que el flujo de caja operativo alcanzó 2.122 M euros a 9meses’20 gracias a la optimización del WC. Nuestra estimación de DFN para final de año ajustando los híbridos se acercaría a ~4.000 M euros por lo que el dato reportado de 3.338 sigue siendo muy positivo. La liquidez de REP a 9meses’20 se sitúa en 9.099 M euros vs 9.762 a 1S’20.
Cómo decíamos en nuestro previo, en ausencia de sorpresas negativas, que no las ha habido, y considerando la mala evolución del valor (-19% vs IBEX desde máximos y -15% vs sector) esperamos buena acogida de estos Rdos. en mercado, sobre todo por el buen dato de deuda. Habrá call a las 12:30h donde no esperamos mucho guidance a largo plazo dejándlo la compañía para el CMD del 26/11. COMPRAR. P.O. 10,80 euros/acc. (potencial +104,86%).