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REPSOL: RDOS. 9MESES'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
EBIT: 894,0 M euros (-14,9% vs -13,6% BS(e));
BDI: 522,0 M euros (-11,0% vs -13,9% BS(e) y -18,2% consenso);

Rdos. ligeramente por encima de lo esperado por nosotros y consenso (522 M euros de BDI vs 506 BS(e) y 481 consenso) pero por resultados extraordinarios a nivel financiero. Si se excluyesen éstos los Rdos. hubieran quedado por debajo de lo esperado. Esperamos una mala acogida por parte del mercado.
Por divisiones los Rdos estuvieron por debajo en Upstream (218 M euros BDI vs 250 BS(e)) y esta vez no fue por gastos exploratorios (por lo que la debilidad tiene impacto en caja) sino por el propio Rdo. de explotación del negocio. Quedaron muy en línea en Downstream (372 M euros BDI vs 375 BS(e)) y sorprendieron al alza en Corporación (-68 M euros vs -118 BS(e)) por mejores resultados en la gestión de tipos de interés y tipos de cambio.
DFN muy en línea con lo esperado (3.836 M euros; +5% vs 2T’19). Parte de la subida se debe a operaciones de autocartera.
A pesar de la debilidad, queremos destacar que, como esperado, el margen de refino se recupera fuertemente respecto a mínimos vistos en verano (+57% vs 2T’19 hasta 5,5 dólares/barril aunque todavía está un -18% vs 3T’18) lo que se estaría consolidando como una tendencia de cara al 4T’19 y a la esperada llegada del IMO (enero 2020). De este modo, podemos decir que el sesgo del 4T’19 debería ser positivo en lo que a Downstream se refiere (60% BDI). El margen de refino habría comenzado un 4T’19 fuerte debido al buen comportamiento de gasolinas y destilados medios vs Brent y a una situación competitiva menos adversa en Europa. La inminente llegada del IMO (2020) está implicando que los tanques se vayan reconvirtiendo para dotarse de mayor cuota de destilados medios. Por la parte del Upstream (40% BDI) sin embargo, la caída del precio del crudo ha dado el delta negativo esperado pero con mayor debilidad a pesar de la apreciación del dólar y la mayor producción (+3% hasta 712 kboe). Habrá conference call a las 12:00h. COMPRAR. P.O. 19,70 euros/acc. (potencial +31,86%).