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SAP: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 En relación a la evolución en Cloud (25% ventas), la compañía manifiesta que el crecimiento actual sería de mayor calidad (se da en áreas con mayor rentabilidad, lo que estaría mejorando el mix de la división) y que el menor dinamismo en nuevas contrataciones (+17% vs +34% en 3T y +21% en 2019) no debe extrapolarse a futuro. Así, más allá de la volatilidad de las cifras publicadas siguen siendo positivos en el momentum de la división. Además, confirma que la migración de usuarios desde Licencias a Cloud continúa al ritmo esperado. En este sentido, vuelven a destacar la importancia del acuerdo suscrito con Microsoft (firmado en Oct’19) ya que permiten un trasvase más eficiente de clientes a la nube (evitan disrupciones en el servicio) y manifiestan que continuarán explorando este tipo de sinergias con otros players del mercado.
 La compañía vuelve a confirmar que las palancas generadoras de margen (reducción de costes y apalancamiento en negocios donde son especialistas) continúan vigentes y se ven capaces de alcanzar sin problemas su guidance de EBIT’20 de 8.900/9.486 M euros (vs 9.020 M BS (e) y 9.143 M consenso y ya incluye un impacto divisa de -0%/+2%. En su punto medio dicho guidance implica una mejora de los márgenes de +118 pbs (vs orientación de +100 pbs dada por SAP en su CMD de noviembre y vs +160 pbs previsto por nosotros y 120 pbs consenso).
VALORACIÓN
La Conference Call de Rdos. ha servido para acotar “la decepción” que generaron los crecimientos en nuevas contrataciones y el ajuste del guidance’20 en ventas de Cloud, donde si bien el punto medio se mantiene en +26%, la parte alta se rebaja desde +29,7% a +28,3%. Con todo, creemos que esta mínima revisión no cambia el hecho de que los crecimientos actuales de la división continúan a un nivel muy elevado (+35% en ventas’19 de Cloud vs +37,5% esperado) y pensamos que el ruido asociado a revisión debería diluirse a corto plazo. Así, seguimos manteniendo la confianza en el valor, máxime cuando pese a los menores crecimientos los márgenes en la división continúan ampliándose (+50 pbs vs 3T’19).