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ROVI: RDOS. 3T’20 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 111,0 M euros (+18,0% vs +15,9% BS(e) y +7,3% consenso);
EBITDA: 27,3 M euros (+30,0% vs +30,6% BS(e) y -2,9% consenso);
EBIT: 22,4 M euros (+36,6% vs +37,7% BS(e) y 0,0% consenso);
BDI: 17,2 M euros (+18,6% vs +25,8% BS(e) y -9,0% consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 302,1 M euros (+11,2% vs +10,5% BS(e) y +7,5% consenso);
EBITDA: 69,7 M euros (+46,7% vs +47,0% BS(e) y +32,2% consenso);
EBIT: 55,3 M euros (+62,2% vs +62,7% BS(e) y +44,6% consenso);
BDI: 46,8 M euros (+52,4% vs +55,9% BS(e) y +39,4% consenso).
Rdos. 3T'20 mejores que el consenso y en línea con nuestras estimaciones. Guidance 2021 ligeramente por debajo. El EBITDA del trimestre alcanzó los 27,3 M euros, en línea con nuestras estimaciones (27,4 M euros) y por encima de consenso (20,4 M euros) gracias a unos márgenes EBITDA superiores a lo esperado (24,6% vs 25% BS(e) y vs 20,2% consenso) y unas ventas superiores (+18% vs +16% BS(e) y +7,3% consenso). Destacamos en este punto la favorable evolución de su negocio de fabricación para terceros que creció un +48% (por la campaña de vacunación de la gripe) y la rápida recuperación de su franquicia de heparinas (c.50% ventas; +10% vs 2T’20). El BDI, también se situó por encima (17,2 M euros vs 13,2 M euros consenso y vs 18,2 M euros BS(e) y a pesar de un incremento de la tasa fiscal efectiva en el trimestre hasta el 19,6% vs 9,9% a 1S’20. La deuda neta permaneció estable en el trimestre en los 38 M euros (en línea BS(e)) mientras que el endeudamiento se mantuvo en niveles bajos (~0x DFN/EBITDA).
Mantiene su guidance 2020 de crecimiento de los ingresos operativos en la banda media de la primera decena (la que va de 0% al 10%; vs +6% BS(e) y consenso) si bien mejora guidance de fabricación para terceros hasta crecimiento en la banda baja de la tercera decena (la que va del 20% al 30%; vs +12% BS(e)). Aporta por primera vez un guidance de crecimiento de ingresos operativos 2021 en la banda media de la primera decena (decena entre 0% y 10%) sin tener en cuenta el potencial impacto de la vacuna de Moderna, lo que se sitúa por debajo de nuestras estimaciones y consenso (+16%), si bien pensamos que el cierre de 2020 será muy superior al recogido ahora por consenso (ventas +6% vs +12% a 9 meses’20).
En definitiva, Rdos. 3T’20 sólidos y mejores de lo esperado que podrían dar un sesgo positivo a la acogida a pesar del guidance’21 más conservador de lo previsto y del buen performance reciente (+12% vs IBEX desde Rdos. 2T’20). Con todo, nosotros revisamos al alza nuestras estimaciones 2020-23 (+1,2% en ventas y +13% en EBITDA) y hacemos roll-over del modelo con un impacto positivo conjunto de +4,5 euros/acc. en P.O. (+18% vs anterior) hasta 29,5 euros/acc. (-6,6% potencial). A pesar de esta mejora en valoración, la cotización ya descuenta en nuestra opinión las excelentes perspectivas del negocio y tras el buen performance reciente (+30% en 2020 y +59% vs IBEX), nuestro nuevo P.O. no arroja potencial, por lo que mantenemos VENDER. Como es habitual, hoy no habrá conference call de Rdos. 3T’20, pero esperamos más detalles de su estrategia y evolución de los negocios el próximo día 24 de noviembre en su Investor Day. VENDER. P.O. 25,00 euros/acc. (potencial -20,89%).