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ROVI: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 117,9 M euros (+7,5% vs +8,6% BS(e) y +12,7% consenso);
EBITDA: 24,5 M euros (+82,8% vs +100,5% BS(e) y +90,3% consenso);
EBIT: 19,4 M euros (+128,2% vs +158,0% BS(e) y +129,4% consenso);
BDI: 14,3 M euros (+66,3% vs +93,7% BS(e) y +94,2% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 420,0 M euros (+10,1% vs +10,0% BS(e) y +9,0% consenso);
EBITDA: 94,2 M euros (+54,7% vs +58,8% BS(e) y +45,0% consenso);
EBIT: 74,7 M euros (+75,4% vs +81,7% BS(e) y +61,5% consenso);
BDI: 61,1 M euros (+55,5% vs +64,1% BS(e) y +51,4% consenso).

Rdos. 4T'20 mejores que consenso. Anuncia nuevo Guidance 2021 incluyendo la vacuna de Moderna. El EBITDA del trimestre alcanzó los 24,5 M euros, por debajo de nuestras estimaciones (27,0 M euros), pero por encima de consenso (18,6 M euros) por ventas (+6,7% vs +6% BS(e) y +2,7% consenso) y márgenes (20,8% vs 23% BS(e) y vs 16,4% consenso). Destacamos la favorable evolución de su negocio de fabricación para terceros que creció un +40% (por un mayor alcance de la campaña de vacunación de la gripe). El BDI, también se situó por encima de consenso (14,2 M euros vs 17,7 M euros BS(e) y 12,7 M euros consenso) a pesar de un incremento de la tasa fiscal efectiva en el trimestre hasta el 16% vs 6,2% en 2019 derivada de una menor inversión en I+D. Buen comportamiento de la DFN, que disminuyó un –48% hasta los 19,8 M euros (vs 22,6 M euros BS(e)) dejando el endeudamiento en niveles prácticamente “cero” (~0x DFN/EBITDA vs 0x en 3T’20).
Mejora guidance’21 a un crecimiento de ingresos operativos entre el +20% y el +30% (vs banda media de la primera decena anterior) incluyendo (por primera vez) la producción de la vacuna de Moderna para el Covid-19. Esto compara con +15% BS(e) sin incluir el acuerdo de Moderna y +18% consenso (que no sabemos si incluye Moderna). Si asumiésemos que Moderna aporta un +15% del crecimiento en 2021, implicaría unas ventas en 2021 de unos 62 M euros, lo que supone un +32% vs los 47 M euros que tenemos incluido en nuestra valoración del acuerdo de Moderna (6,5 euros/acc.; 18% P.O. que en todo caso incluye una duración del contrato de 5 años y unas ventas pico de c.400 M euros en 2022) y que no están incluidos en nuestras estimaciones. Esto podría suponer un upside en nuestra valoración del acuerdo, que a priori no justificaría un cambio en nuestra recomendación (incluso si asumiésemos un valor +35% superior al acuerdo, nuestro P.O. se iría a niveles de 38 euros/acc. (vs 46 euros cotización).
Además anuncia que propondrá el pago de un dividendo’20 de 0,3812 euros/acc. (+118%; 0,8% yield) que está por encima de lo esperado (0,296 euros/acc. BS(e) y 0,254 euros/acc. consenso ) y que implica un payout del 35% (vs 30% BS(e)), en línea con su nivel histórico.
En definitiva, Rdos. 4T’20 sólidos y mejores que consenso que están teniendo una acogida positiva (+2% vs IBEX) a pesar de la favorable evolución reciente (+21% en el año;+20% vs IBEX). Hoy a las 15:00h habrá una conference call donde esperamos más detalles del llenado y envasado de vacunas Covid-19 para Moderna, evolución subyacente de los negocios y actualización de su pipeline. VENDER. P.O. 36,00 euros/acc. (potencial -21,23%).