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SAFRAN: RDOS. 1S'19 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'19 vs 2T'18:
Ventas: 6.321 M euros (+19,6% vs +10,7% BS(e) y +12,4% consenso).
Rdos. 1S'19 vs 1S'18:
Ventas: 12.102 M euros (+27,3% vs +22,4% BS(e) y +23,3% consenso);
EBIT: 1.883 M euros (+35,9% vs +22,9% BS(e) y +22,3% consenso);
BDI: 1.353 M euros (+45,2% vs +24,6% BS(e) y n/a consenso).

Rdos 1S’19 por encima de nuestras estimaciones y el consenso en ventas y EBIT ajustado. Destaca la evolución de Propulsión (49% ventas) que alcanza un margen del 20,8% (vs 19,1 BS(e) y 19,3% consenso). Respecto a los ingresos por servicios (60% ventas de Propulsión), el crecimiento se sitúa en el +10,2% (orgánico) en línea con BS(e) y por encima del dígito alto de guidance’19 que ahora elevan a c. +10% (en línea con BS(e)). Respecto al resto de divisiones, el performance también han estado por encima de lo esperado, con los ingresos de Equipamiento y Defensa (39% ventas) creciendo un +22,7% (vs 21,1% BS(e)).

Con estos datos elevan significativamente el guidance’19 de ventas hasta c.+15% (vs +9%/+7% antes) y del EBIT ajustado hasta >+20% “de manera confortable” (vs +14% BS(e) y +16% consenso). Además confirman un impacto limitado en FCF por el 737 MAX (c.5% del EBIT ajustado, 180 M euros) asumiendo la vuelta al servicio en el 4T’19. En caso de que la vuelta al servicio se retrasase SAF calcula un impacto por trimestre de c. -300 M euros.

En definitiva unos muy buenos Rdos., que siguen mostrando un crecimiento generalizado de todos los negocios, que transmiten confianza en el valor. Con estos datos, revisamos estimaciones y P.O. que situamos en 144 euros/acción (+16% vs antes, +10% potencial). Así, reiteramos recomendación de COMPRAR, ya que más allá de la incertidumbre de plazo generadas por la guerra comercial, SAF se encuentra en una posición óptima para capturar las favorables perspectivas de largo plazo que vemos en el mercado de aviación comercial, particularmente en el segmento de categoría de pasillo único donde el motor LEAP de SAF viene compitiendo con éxito frente a la alternativa de Pratt&Whitney con una cuota de mercado de c.60%. Por otra parte, SAF cuenta con una importante porción de ingresos recurrentes por servicios (50% ventas) garantizados por una flota de c. 23.000 motores CFM56, de los que el 60% no han pasado su primera revisión. Respecto al impacto de la prohibición de vuelo del 737 MAX, nuestra estimación de FCF recoge de manera conservadora un impacto de c.-500 M euros en 2019 que se recupera en 2020. COMPRAR. P.O. 144,00 euros/acc. (potencial +9,67%).