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SEMANAL MERCADOS: EL DRAMA DE LA INFLACIÓN ESTÁ LEJOS DE TERMINARSE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La TIR a 10 años americana sigue con su rally particular (-50 p.b. desde el 20 de oct’22) apoyado en la expectativa de ralentización en las subidas de tipos por parte de la Fed y los datos de inflación más bajos. Pero la lucha contra la inflación está lejos de haber terminado y a corto plazo vemos riesgo de un nuevo repunte de tipos en el tramo largo (>4%) con el próximo dato de inflación americano el 13/12 y las reuniones de Fed-BCE-BoE.
Esto debería impulsar ampliaciones en el crédito HY ante la complacencia observada, incompatible con un escenario recesivo en 2023. También vemos riesgo de corrección en bolsa, que a los múltiplos actuales tendrían poco margen para absorber reveses. El S&P 500 cotiza a PER 12m 17,3x (+13% vs media histórica y vs 14,5x que podría tocar en un escenario de recesión). Asimismo, el atractivo relativo de la Bolsa vs renta fija soberana ha caído a mínimos del año a niveles compatibles con correcciones superiores a -10%. El Euro STOXX 50 cotiza a PER 12m 12,4x (-4% vs media histórica vs 10,5x escenario de recesión) y el atractivo relativo vs soberano se ha vuelto a deteriorar hasta mínimos de 2022 y respalda caídas de -10%.
Entre los sectores del Euro STOXX uno de los más penalizados en caso de repunte de tipos sería Tecnología (+19,3% desde 20 oct’22 vs +12,4% Euro STOXX) al presentar las mayores correlaciones negativas con los tipos. A pesar de lo anterior mantenemos la recomendación de Sobreponderar ya que a medio plazo seguimos viendo riesgo a la baja en el tramo largo de la curva. De cara a una recesión, vemos más riesgo de revisión a la baja de BPA en el subsector de Equipamientos frente a Servicios.
Macro: Eurozona: Tasa de paro de octubre. En EE.UU. ISM y datos de empleo.
Crédito: La caída de los tramos largos soberanos siguió apoyando retornos positivos en IG€ +0,23% e IG$ +0,48%.
Divisas: Movimiento de ida y vuelta en el euro entre 1,03/1,05 con la atención del mercado en la posible ralentización del ritmo de subida de tipos en EE.UU.
Materias Primas: Ida y vuelta en las referencias energéticas (Brent +0,1%) mientras que los metales industriales se beneficiaron del estímulo al inmobiliario chino.