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SEMANAL MERCADOS: EL PMI APUNTA A CONTRACCIÓN EN 1S'20 - LA CLAVE, LA VUELTA EN “V” (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Esta semana se han publicado los PMI de marzo, primer indicador adelantado relevante tras saltar el covid-19 a Europa. Destaca sobre todo el PMI de Servicios en Europa que cae hasta mínimos de la serie (desde 52,6 en febrero hasta 28,4, vs mínimo anterior de 39,2 en feb’09). Esta caída estaría en línea con la vista en el PMI de China de febrero, más adelantada en la propagación/contención del virus.
De cara a determinar el impacto en PIB habría que considerar la evolución del PMI en los próximos meses. Considerando que el dato de marzo es previo a las medidas de confinamiento, cabe esperar un deterioro adicional en abril. En el caso de la Eurozona, sería acorde con una contracción del PIB en 1T’20 c. -3% y 2T’20 c. -7% y en EE.UU. una ligera contracción del PIB 1T’20 y caída c.-5% en 2T’20.
A medida que pasan los días, las estimaciones publicadas van siendo cada vez más negativas, pero en nuestra opinión la clave, no es tanto como de profunda será la contracción en 1S’20, sino en qué magnitud las medidas de confinamiento tiene éxito y, por otro lado, cuanto ayudan a recuperar el crecimiento las medidas monetarias y fiscales adoptadas para que aseguren una recuperación en “V” a partir de 2S’20 (cuando más profunda la caída inicial, más violenta la recuperación posterior).
Así, independientemente de cual sea la contracción del PIB en 1S’20, una recuperación en “V” (que es nuestro escenario central) dejaría potenciales con respecto a nuestra valoración top down a dic’20e de +35%/+25% tanto en Euro STOXX 50 como en Ibex 35. A los niveles actuales (incluso tras el rebote desde mínimos) el mercado estaría descontando un escenario de recuperación en “L” similar al de 2008/09 (con un origen más estructural y donde la respuesta fiscal fue mucho más timorata) e incluso un escenario negativo intermedio (4 trimestres de recesión con recuperación en “U”). En cualquier caso la volatilidad seguirá presente y los rebotes no serán consistentes hasta no ver el pico de contagios (durante las próximos 4-6 semanas incluyendo EE.UU) y podríamos volver a ver los mínimos.
Macro: En la Eurozona las inflaciones de febrero. En EE.UU. datos de empleo de marzo.
Crédito: Mejora en el IG$ (+0,7%) tras el anuncio de las compras de la Fed y fuerte recuperación en el índice AT1 Euro del +7,4%, aunque se mantienen las caídas de HY$ energía (-0,7%).
Divisas: Apreciación del euro hasta los 1,09 tras las últimas medidas anunciadas por la Fed (compra de bonos corporativos e inyecciones de liquidez diarias).
Materias Primas: Rebote en las referencias del petróleo después de que D. Trump abogara por precios “razonables”.