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SEMANAL MERCADOS: LAS BOLSAS SE HAN ADELANTADO A MEJORAS MACRO EN 2S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La expectativa de un pronto acuerdo comercial entre EE.UU. y China ha disparado el optimismo en las bolsas. Mientras tanto, nuestro indicador adelantado de comercio global casi no ha mostrado mejoría y sigue respaldando caídas de -10%/-15% en próximos meses (vs -6% a/a a junio según el FMI). La caída en el comercio sería compatible con una contracción en la inversión en bienes de equipos en EE.UU. (+1% interanual en 3T’19 vs +2,7% anterior) y una notable menor creación de empleo que debería pesar sobre el consumo privado, que es lo que ha soportado la economía hasta ahora. A pesar de la mejoría esperada en el comercio internacional todavía nos quedarían por ver datos macro frágiles y decepcionantes antes de la recuperación en 2S’20. Por su parte las bolsas ya estarían descontando una recuperación del comercio mundial hasta tasas del +15% anual vs 0%/+5% que esperaríamos para 2020. A lo anterior se suman unos bancos centrales que parecen entrar en modo “pausa” y que en su conjunto justificaría cierta toma de beneficios (alrededor de un -5%) en las bolsas a corto plazo.
Los sectores del Euro STOXX con mayor riesgo de toma de beneficios serían Bancos, Recursos Básicos y Autos al ser los que mayor correlación presentan con el comercio internacional y las sorpresas macro (que continúa en negativo mientras que todos estos sectores han descontado ya un ratio en positivo). Adicionalmente seguimos viendo riesgo de decepción en Industrial y Químicas (de los mejores sectores cíclicos en el año). Por el contrario, serían los sectores más defensivos como Farmacia, Alimentación y Utilities, seguido de Inmobiliario y Telecos, los que tendrían mejor comportamiento relativo a corto.
En línea con todo lo anterior ayer cerramos las estrategias de relativo abiertas en septiembre de Autos vs Telecom y R. Básicos ES vs STOXX, ambas con una subida acumulada de +5%. Mantenemos nuestras recomendaciones fundamentales y pensamos que las caídas en sectores como los Autos y los Recursos Básicos constituirían buenas oportunidades de entrada con una perspectiva a más largo plazo, mientras que los más defensivos como Alimentación y Utilities siguen ofreciendo menos potencial (mantenemos recomendación de neutral).
Macro: En Alemania la producción industrial de septiembre. En EE.UU. los ISM manufacturero y no manufacturero de octubre.
Crédito: Caídas en el índice Covered Bonds (-0,24%), con el HY$ soportado y sin cambios con el subsector energía estabilizado.
Divisas: El euro rebotó desde soportes y avanzó por encima de los 1,1150 dólares.
Materias Primas: Mayor estabilidad en los metales y las referencias energéticas tras semanas de fuerte volatilidad.