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SEMANAL MERCADOS: MATERIAS PRIMAS - INICIO DE UN SUPERCICLO ¿SÍ O NO? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El último superciclo alcista en las commodities se inició en 1996 y duró 12 años hasta jun’08, con una subida acumulada del +375% en el índice de precios. A esto le siguieron 12 años de contracción hasta marcar mínimos en abr’20 (-74%) y desde entonces se ha recuperado un +106%, destacando el buen desempeño de las referencias energéticas (+216%) frente a los metales industriales (+53%) y la mayor estabilidad de las preciosas (+13%).
A corto plazo la “euforia” del mercado podría llevar los precios todavía más arriba pero a priori parece que el escenario de reflación está bastante descontado ya que las subidas trimestrales están siendo cerca del doble de lo que históricamente han sido en escenarios similares al actual.
En nuestra opinión para iniciar un nuevo superciclo alcista en las materias primas los mercados emergentes ex – China deberían tomar el relevo de lo ocurrido en el país asiático en el período 1996-2008, donde el PIB y el sector residencial llegaron a crecer a ritmos anuales del 14% y 26% respectivamente desde el 9% y 3% al inicio de 1996. Mientras, los niveles del PMI manufacturero chino y del Yuan alertan de que, según la actividad manufacturera se vaya enfriando en el 2S’21, así también lo harán las subidas de las materias primas. En cuanto al crudo, la producción del petróleo EE.UU. y el margen de aumento de producción de la OPEP hacen difícil ver unos precios del petróleo sostenibles a largo plazo por encima de 60 d/b, más allá de los repuntes a corto plazo por la euforia del mercado y el temporal en EE.UU. Así, creemos que el mercado tenderá a ser más selectivo entre materias primas, mostrando un mejor comportamiento relativo aquellas vinculadas a las nuevas tecnologías (tierras raras) o con la demanda de energía verdes (niquel, etc).
Por todo esto, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar R. Básicos (favoritas Arcelor/Acerinox/Ence) y la neutralidad en Energía (favortias Repsol/Total).
Macro: En Eurozona PMIs de febrero. En EE.UU. segunda lectura del PIB 4T’20 y la confianza del consumidor de febrero.
Crédito: El único índice que registró retornos positivos durante la semana fue el HY$ energía (+0,42%).
Divisas: El euro se depreció por debajo de sus máximos (c.1,22) ante la subida de TIR en EE.UU. fruto de las mayores expectativas de inflación con la próxima ronda de estímulos fiscales en EE.UU. a la espera de confirmación.
Materias Primas: Nuevas subidas en el crudo debido a distorsiones en la oferta en EE.UU. (climatología en Texas). Rumores de un incremento de la producción de la OPEP.