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SEMANAL MERCADOS: REVISAMOS EMERGENTES A SOBREPONDERAR FRENTE A DESARROLLADOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

En 2023 el MSCI Emergentes acumula un +2,6% vs +8,3% MSCI Desarrollados (desde oct’22 +10% emergentes vs +16% desarrollados), con unos inversores todavía escépticos respecto a la recuperación de China y preocupados por la senda fiscal de Brasil. Por nuestra parte, considerando los menores riesgos sobre el crecimiento en Emergentes (en mayor o menor medida China ira de menos a más, mientras que Brasil será el primero en bajar tipos) y la exigente valoración relativa de Desarrolladas, cambiamos la recomendación de Neutral a sobreponderar Emergentes vs Desarrollados. Entre los emergentes nuestro favorito es Brasil vs México y China en neutral.
En 2023 el dólar se ha depreciado -2% vs divisas emergentes y cabe esperar una depreciación adicional de -6,0% (con mayores expectativas de recortes de tipos en 2024), lo que respaldaría un outperformance de emergentes de +10,0%. El gap abierto en el spread HY Emergentes vs Desarrollados también respaldaría un +7% a favor de los Emergentes.
Por valoración, el PER relativo Emergentes/Desarrollados cotiza un -9,0% vs la media histórica y el PVC relativo -35%, cuando el diferencial de crecimiento de PIB respaldaría una reducción de este descuento al -20%. Alternativamente, aplicando el PER medio desde 2003 al BPA esperado a 3 años, daría un margen de revalorización a Emergentes de +13% (impulsado sobre por Brasil y México) vs +3% Desarrollados (penalizado por el S&P 500). Históricamente, para estos potenciales, las revalorizaciones medias reales fueron de +6% vs +2,2%. A esto habría que añadir el mayor riesgo de revisión en BPA’23 en Desarrollados frente a Emergentes (crecimiento de China de menos a más frente a mayor impacto de las subidas de tipos en Europa/EE.UU.).
Entre los valores con más exposición a Brasil, México y China destacamos en Europa Kering, Anheuser, Danone, Adidas y Airbus y en España BBVA, CIE, Santander, Arcelor, Inditex, Siemens, Iberdrola, ACS y Acerinox.
Macro: En la Eurozona PMIs de abril. En EE.UU. primera revisión del PIB del 1T’23.
Crédito: El índice de bonos AT1 euro acumula un +0,8% en la semana, frente a caídas en IG€ (-0,30%) e IG$ (-0,44%).
Divisas: El euro se depreció hasta c. 1,08 ante comentarios desde la Fed descartando bajadas de tipos en 2023.
Materias Primas: El petróleo (Brent +0,7%) terminó subiendo donde la relajación de los temores a la recesión compensaron la resistencia de Rusia a bajar producción.