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SEMANAL MERCADOS: VALORES BENEFICIADOS POR LA VACUNA EN 2021 Y TODAVÍA CON RECORRIDO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El buen comportamiento de los activos europeos durante el último mes (Euro STOXX 50 +7,5%, Ibex 35 +11,5%) se ha apoyado en la victoria de J. Biden en las elecciones estadounidenses y en las perspectivas de aprobación de una vacuna llevando al mercado a comenzar a descontar un escenario reflacionista para finales de 2020/2021. Aunque es dificil calcular el momento exacto del lanzamiento de una vacuna, el mercado continuará anticipando la mejoría de las sorpresas macro y los indicadores de sentimiento con subidas en los BPA estimados para 2021. Esto ha llevado a una fuerte rotación sectorial hacia el estilo value, que en Europa bate al growth en un +10,5% durante el último mes.
Aunque con la recuperación de los BPA en 2021 se moderarán los múltiplos alcanzados tras el rally de las últimas semanas, en general el value vuelve a estar más ajustado en su valoración relativa con respecto al crédito en episodios de reflación, lo que invita a ser más exigente en la selección de valores.
A continuación destacamos una serie de valores que: (i) todavía acumulan una fuerte penalización por el Covid-19 y se verán beneficiados por una normalización de la actividad, (ii) que han sufrido fuertes revisiones a la baja del BPA’20 y donde el consenso todavía no es demasiado exigente en su BPA’21e.
Así, excluyendo los sectores que tenemos en infraponderar, la lista de valores del Euro STOXX 50, que cumplen los anteriores criterios y que estarían en nuestra cartera modelo serían: Safran y Airbus (Industria), Santander, Intesa SanPaolo y BNP Paribas (Bancos), Allianz (Seguros) y fuera del estilo value Anheuser Busch (Alimentación), Amadeus (Tecnología) y Total (Energia). Fuera de nuestras carteras o infrapoderados estarían además AXA (seguros), Inditex (Retail) y Bayer (Farma).
En el caso de España (sin considerar valores ya mencionados del Euro STOXX 50), cumplirían con los criterios: IAG (Viajes&Ocio), Ferrovial (Construcción), Merlin (Inmobiliario) y Mapfre (Seguros). Fuera del estilo value sólo seleccionamos Indra (Tecnología). No incluídos en carteras estarían BBVA (Bancos), Applus y Talgo (Industriales), y Metrovacesa y LAR (Inmobiliarias).
Macro: En la Eurozona los PMI’s de noviembre. En EE.UU. la confianza del consumidor de octubre.
Crédito: Retornos positivos en los índices de mayor riesgo en euros, como el AT1 bancario euro, que subió +0,48%, seguido del HY€ con +0,47%, frente a las pérdidas del HY$ (-0,16%).
Divisas: La noticia de la vacuna de Moderna (efectividad del 95%) unido a una macro más débil en EE.UU. llevó a que el euro se apreciara por encima de 1,185 dólares por euro.
Materias Primas: Sensaciones positivas de cara al final del año.