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SIEMENS: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 15.312 M euros (-6,5% vs -5,7% BS(e) y -5,3% consenso);
EBIT Industrial: 2.644 M euros (+9,7% vs -22,3% BS(e) y -17,8% consenso);
EBIT: 1.072 M euros (-49,5% vs -36,0% BS(e) y -39,3% consenso);
BDI: 1.879 M euros (+27,8% vs -38,9% BS(e) y -35,6% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 63.345 M euros (+8,3% vs +8,5% BS(e) y -66,1% consenso);
EBIT Industrial: 7.126 M euros (-8,5% vs -18,4% BS(e) y -34,7% consenso);
EBIT: 4.398 M euros (-36,6% vs -32,4% BS(e) y -53,0% consenso);
BDI: 4.200 M euros (-22,7% vs -40,7% BS(e) y -3,8% consenso).

Rdos. 3T’20 mejores de lo esperado por extraordinarios, ligado a revaluaciones y ventas de activos. Sin estos efectos, estimamos que el EBIT Industrial habría quedado en los 1.952 M euros (vs 1.873 M euros BS(e) y 1.981 M euros de consenso) y por tanto en línea con lo previsto. La parte baja de la cuenta se ve afectada por impairments ligados al fondo de comercio de Siemens Energy y la joint venture con Valeo, por valor de 552 M euros, que se ve más que compensado por las plusvalías ligadas al spin-off de Siemens Energy (900 M euros) y dejan un BDI claramente por encima de lo esperado.
Si bien los comentarios cualitativos de la compañía son positivos y hablan de una evidente mejora en las condiciones y especialmente en sus negocios de más margen de cara a 2S’20, lo cierto es que el guidance de 2021, estando en línea o incluso algo por encima de nuestras previsiones, es algo inferior al consenso. La principal diferencia es el margen en Digital Industries (17/18% SIE(e) vs 17,4% BS(e) y 19% consenso), que aunque compensado por Smart Infrastructures (10%/11% vs 9,2% BS(e) y 10% consenso), deja un sabor agridulce. Además esperan un “moderado” incremento en ventas (vs +4,7% BS(e) y consenso) y BDI (vs +8,7% BS(e) y +14% consenso), afectado por un fuerte impacto de divisa (-350/450 pbs en ventas y -40/-50 pbs en margen). Por tanto, buenos Rdos. pero afeados por el tipo de cambio y las elevadas expectativas del consenso en algunos negocios, que no hacen prever una acogida positiva más aún con la subida del valor del +112% desde mínimos de marzo (+69% vs ES50). Así, creemos que los comentarios que pueda hacer la compañía en su conference call de las 10:00h serán determinantes para entender bien las previsiones concretas de cara al 2021. COMPRAR. P.O. 125,00 euros/acc. (potencial +6,36%).