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SOCIÉTÉ GÉNÉRALE: RDOS. 4T'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
M. Bruto: 6.213 M euros (+4,8% vs +2,3% BS(e) y +1,5% consenso);
M. Neto: 1.710 M euros (+16,4% vs +9,4% BS(e) y +10,6% consenso);
BDI: 654,0 M euros (+4,8% vs +18,1% BS(e) y +12,3% consenso).

Ha obtenido un BDI de 654 M euros, c.7,5% por debajo de lo esperado por consenso (-13% vs BS(e)) por mayores pérdidas por ventas de activos y saneamientos de fondo de comercio. La evolución a nivel de M. Neto es mejor c.5% mejor de lo esperado, con un incremento de c.+16% vs 4T'18, por mayores ingresos en CIB y centro Corporativo. No obstante, los gastos decepcionan en todas las divisiones, y se sitúan c.2% por encima de lo esperado. CoR de 25 p.b., en línea con lo esperado.
El capital mejora 24p.b. hasta el 12,7% (vs 12,6% BS(e) y 12,4% de consenso) por mayor generación orgánica y titulizaciones (+13p.b.) y ventas de activos (+10p.b.) si bien no incluye ningún impacto regulatorio (se esperan -40-50 p.b. de TRIM). Confirma DPA'20 en 2,20 euros/acc. (yield 7%), en línea con BS(e) y ligeramente por encima de consenso (2,16 euros/acc.)
La sorpresa negativa viene por la reformulación de objetivos'20: abandona sus objetivo de RoTE>10% ( y vs 6,2% en 2019 y 7,4% BS(e) en 2020), diciendo ahora que espera mejora de BDI y RoTE, pero sin cuantificar y sin comprometerse a mandíbulas positivas. Igualmente, reformula la política de dividendo, anunciado ahora un pay-out del 50% del BDI operativo, que podría incluir hasta un 10% de recompra de acciones. Elimina así el compromiso de mantener el DPA por encima de 2,20 euros/acc. Finalmente, mantiene su guidance de CET1>12%, pese a estar ya c.70p.b. por encima de ese nivel, lo que pensamos que podría sembrar dudas sobre los impactos regulatorios pendientes en 2020. Esperamos más detalle en la presentación de las 15:30h.
Los nuevos objetivos de crecimiento de BDI y mejora de RoTE están en línea con las expectativas (BS(e ) y consenso), por lo que vemos poco margen para mejora de estimaciones. Además, los mensajes en capital y dividendo podrían ser mal acogidos. Esperamos una reacción negativa de la cotización. VENDER. P.O. 31,17 euros/acc. (potencial +2,91%).