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TALGO: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 112,8 M euros (+29,5% vs +19,7% BS(e) y +23,3% consenso);
EBITDA ajustado: 14,8 M euros (-5,0% vs -29,2% BS(e) y -8,4% consenso);
EBIT: 9,3 M euros (-27,9% vs -55,8% BS(e) y -24,8% consenso);
BDI: 4,9 M euros (-34,7% vs -41,3% BS(e) y -25,3% consenso).

Publicó al cierre unos Rdos. 1T’20 mejores de lo esperado a nivel operativo aunque cancela el programa de recompra de acciones anticipadamente. Las ventas se incrementan un +30% vs 1T’19 (vs +19,7% BS(e) y +23,3% consenso), aunque esto supone una caída del –11% vs el trimestre anterior por el impacto del Covid-19, que ha afectado a la actividad de fabricación (42% ventas’20e) por la ralentización de la ejecución, y a la de mantenimiento (58% ventas’20e) por la caída de la actividad de sus clientes. Este impacto también se refleja en el EBITDA que se reduce un -5,0% vs 1T’19, lo que, en todo caso, está muy por encima de nuestra estimación (-29,2%) y algo mejor que el consenso (-8,4%), en la medida que el margen se ha contraído menos de lo que nosotros esperábamos (13,1% vs 10,5% BS(e)) aunque está en línea con el consenso. En este sentido, recordamos que recientemente la compañía retiró su guidance 2020/21 (bastante alineado con nuestras estimaciones pre-Covid-19) que consistía fundamentalmente en (i) que los ingresos 2020-21 se situaran en c.35% de la cartera de pedidos, (ii) alcanzar un BtB medio entre 2020-21 de 1,2x y (iii) obtener un margen EBITDA ajustado del 16,5%. El BDI se sitúa en 4,9 M euros (+34,7% vs 1T’19) que está por encima de nuestra estimación (-41,3%) aunque por debajo del consenso (-25,3%).
En el 1T la compañía no presenta datos de balance y caja aunque sí que indica que el circulante ha supuesto un consumo de caja (aunque no cuantifica), lo que estaría en línea con lo que esperamos para el conjunto del año, y que ha incrementado líneas de financiación disponibles hasta 135 M euros (vs 90 M euros a cierre de 2019). En este sentido, destacaríamos el hecho de que la compañía mantenía una posición de liquidez a cierre de 2019 de 390 M euros (320 M euros de caja y 70 en líneas sin disponer) vs vencimientos de deuda de 59 M euros en 2020 y 52 M euros en 2021. A cierre de 2019 la posición de caja neta era de 53 M euros.
Por el lado de la contratación no hay novedades con 141 M euros adjudicados en el trimestre que corresponden casi íntegramente al contrato de Dinamarca (136 M euros) y que suponen un ~20% de nuestra estimación pre-Covid-19 para todo el año.
Por último, la compañía anuncia que termina anticipadamente su programa de recompra de acciones (el máximo entre 100 M euros o un 16% del capital, que posteriormente amortizaría) de forma que alcanza un 9,5% del capital (~75 M euros) procediendo a amortizar un 7% del capital (esto último ya estaba anunciado). La decisión no nos sorprende ya que entendemos que responde al actual escenario económico provocado por el Covid-19. El impacto en nuestra valoración sería inferior al -1,5%.
Con todo, esperamos una acogida neutra o moderadamente positiva en la medida que aunque los Rdos. han batido claramente nuestras estimaciones, únicamente están ligeramente por encima del consenso, a lo que hay que añadir la noticia negativa de la cancelación del programa de recompra de acciones. La compañía acumula un +2% vs IBEX desde los máximos de febrero antes del impacto del Covid-19.
Con la revisión de estimaciones que planeamos realizar en nuestro escenario de recuperación de la economía en “V” (dos trimestres de recesión profunda y fuerte recuperación desde el tercero) rebajaríamos nuestro EBITDA’20e ajustado un –36% (-4% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 6,1 euros/acc. (+44% potencial; -12% vs anterior). En nuestro escenario de recuperación en “U” (recesión profunda de la economía 2 trimestres, recuperación moderada en el tercer trimestre y fuerte en el cuarto y 2021) rebajaríamos el EBITDA’20e ajustado un –55% (-6% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 5,5 euros/acc. (+33% potencial; -20% vs anterior). Habrá conferece call a las 12’00h. COMPRAR. P.O. 6,91 euros/acc. (potencial +67,52%).