EUR 100.00 For Business Accounts Only

TALGO: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 126,2 M euros (+44,1% vs +42,7% BS(e) y +50,5% consenso);
EBITDA: 22,4 M euros (+27,7% vs +28,6% BS(e) y +36,9% consenso);
BDI: 11,5 M euros (+132,0% vs +90% BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 401,7 M euros (+23,8% vs +23,5% BS(e) y +25,6% consenso);
EBITDA: 72,9 M euros (+11,1% vs +11,4% BS(e) y +13,6% consenso);
BDI: 40,1 M euros (+50,7% vs +41,7% BS(e)).
Publicó a cierre unos Rdos. 4T’19 muy en línea con nuestra estimación y ligeramente por debajo del consenso. Así, las ventas se incrementan un +24% vs 2018 (+24% BS(e) y +26% consenso) gracias a un 4T’19 muy en línea con nuestra estimación pero un -4% por debajo del consenso. También el EBITDA ajustado repite un comportamiento similar, con un 4T’19 algo por debajo del consenso (-6,5%; -50 pbs en margen) y muy en línea con nuestra estimación, presentando un margen para el año del 18,1% (vs 18,2% BS(e), 18,3% consenso y 18% del guidance). El BDI ajustado’19 se sitúa en 40,1 M euros (+51% vs 2018) que estaría por encima de lo esperado (+42% BS(e)) por menores costes financieros y menor carga impositiva.
La caja neta al final del periodo se sitúa en 59 M euros, en línea con nuestra estimación pero de nuevo peor que el consenso que esperaba 80 M euros.
Por el lado de la contratación, la compañía presenta unas adjudicaciones de 1.134 M euros que supone un BtB medio para 2018 y 2019 de 1,6x, por encima del guidance de la Compañía de 1,3x y de nuestra estimación de 1,4x. Adicionalmente, la Compañía dice estar trabajando en un pipeline de oportunidades de ~8.400 M euros para los próximos 24 meses.
En cuanto al guidance 2020, la Compañía espera un fuerte incremento de las ventas en 2020-21, esperando que los ingresos se sitúen c.35% de la cartera de pedidos, ligeramente por debajo de nuestra estimación (-5%; y en línea con el consenso) aunque le restamos importancia dado que lo importante es la cartera y ligeras desviaciones en la ejecución tienen un impacto no material en valoración. En este sentido, se marcan un objetivo de alcanzar un BtB medio entre 2020 y 2021 de 1,2x vs 0,9x estimado por nosotros. En cuanto al margen EBITDA ajustado anuncian un objetivo del 16,5%, en línea con nuestra estimación (y el consenso), que se podría extrapolar a años futuros (según comentan en la conference call). Por último esperan un mayor CAPEX en 2020 de c.40 M euros (vs 15 M euros esperados) que esperan que supongan incrementos en la eficiencia de costes a futuro.
Esperamos una acogida neutra o ligeramente negativa por parte del mercado en la medida que, a pesar de estar muy en línea con nuestra estimación y presentar un guidance razonable, están por debajo del consenso en margen EBITDA y caja neta. El valor acumula un -5% vs IBEX en lo que va de año. COMPRAR. P.O. 6,91 euros/acc. (potencial +26,55%).