EUR 100.00 For Business Accounts Only

TALGO: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 147,7 M euros (+17,0% vs -0,5% BS(e) y -0,5% consenso);
EBITDA: 11,6 M euros (-48,2% vs -56,7% BS(e) y -58,0% consenso);
BDI: -11,1 M euros (11,5 M euros en 2019 vs 0,4 M euros BS(e) y 2,8 M euros consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 487,1 M euros (+21,3% vs +15,8% BS(e) y +15,8% consenso);
EBITDA: 34,2 M euros (-53,1% vs -55,7% BS(e) y -56,1% consenso);
BDI: -17,4 M euros (37,7 M euros en 2019 vs -5,9 M euros BS(e) y -3,5 M euros consenso).

Publicó al cierre unos Rdos. 2020 impactados todavía por el Covid-19 pero que estuvieron por encima de lo esperado en ventas (+5% vs BS(e) y consenso) y EBITDA (+6% vs BS(e) y consenso), y ligeramente mejores en deuda (48 M euros vs 60 BS(e) y consenso).

Así, las ventas se incrementan un +29% vs 2019 (+17% en el trimestre) hasta los 487 M euros impactadas sobre todo por el Covid-19 en la actividad de mantenimiento (aunque no lo desglosa).Este impacto se ve amplificado a nivel EBITDA dado que la caída de actividad se traduce en una menor absorción de costes fijos (y posibles sobrecostes), dejando el EBITDA ajustado del ejercicio en 34,2 M euros (11,6 M euros en el trimestre) y el margen en 7,0% (vs 6,9% BS(e) y consenso; 9,4% 2019). El BDI’20 se sitúa en -17,4 M euros (vs -5,9M euros BS(e) y -3,5 M euros consenso) siendo la principal diferencia vs nuestra estimación la completa depreciación (no recurrente y sin impacto en caja) realizada por 2 trenes Talgo S8 fabricados en 2009 pero que nunca llegaron a entrar en operación por problemas del cliente.

En cuanto a la generación de caja, la cifra de FCL del semestre se sitúa en ~-97 M euros impactada sobre todo por un incremento del circulante (sobre todo en la cuenta de clientes; ligeramente por encima de nuestra estimación). Con todo, la compañía mantiene una DFN de 48 M euros (vs 60 M euros BS(e) y consenso; 1,4x DFN/EBITDA; 53 M euros a cierre de 2019) gracias a la partida de cambios en activos y pasivos financieros. La compañía cuenta con líneas de financiación disponibles hasta 150 M euros (vs 90 M euros a cierre de 2019) que sitúan la liquidez de la misma en 380 M euros frente a 56 M euros en vencimientos 2021/22.

Aportan guidance’21 consistente en que (i) las ventas 2021 y 2022 se situarán entre un 35-37% de la cartera (vs 40% BS(e) y 35% consenso), (ii) el BtB medio 2020/21 >1,2 (vs 1,0 BS(e)), (iii) el margen EBITDA se situará entre un 10-12% en 2021 (vs 14% BS(e) y 12% consenso) y (iv) el CAPEX será de -25 M euros (vs -12 M euros BS(e)). Adicionalmente, anuncian que durante el 2021 procederán a la amortización del 2,8% del capital que quedaba pendiente según lo anunciado en su momento.

Con todo, aunque ha empezado cayendo más que el mercado, creemos que a lo largo del día la caída debería moderarse en la medida que los Rdos. han estado por encima de lo esperado y que el guidance parece razonable dadas las restricciones a la movilidad que todavía persisten en algunos de los mercados en los que la compañía está presente. La compañía acumula un +2% vs IBEX en lo que va de año. Habrá conferece call a las 12’00 h. COMPRAR. P.O. 5,88 euros/acc. (potencial +35,33%).