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TÉCNICAS REUNIDAS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1S’20 destacamos pocas novedades:
 TRE no concreta nuevo guidance 2020 al considerar que el entorno es complejo y tan sólo dice que recuperará el crecimiento y los márgenes a medida que la pandemia remita en los países donde la compañía opera. Como siempre la compañía se muestra prudente pero optimista. Nosotros pensamos que con un margen acumulado a 1S’20 de 1,57% (vs 1,56% esperado por nosotros y el 1,77% del consenso) es muy factible alcanzar nuestra estimación de 2020 de 1,85% pero creemos que será complicado alcanzar el 2,39% que espera el consenso, por lo que habrá revisiones a la baja por parte de éste de aprox. -30% en EBIT’20 y -20% 2021/2022 (donde el consenso espera un margen de xxx% vs nuestra estimación de xxx%).
 Sobre el dato negativo de caja, que se situó en 154 M euros (vs 260 esperado por nosotros y 236 consenso) y que implica una caída de -63% vs 1T’20 ó 263 M euros menos (39% capitalización), TRE lo justifica en la reprogramación de pagos/ cobros pero a nosotros nos preocupa una reducción tan alta porque la mejora vista en 1T’20 por circulante (120 M euros BS(e)) se ha consumido en este trimestre y la peor sospecha es que los cobros no se reactiven. Nosotros esperamos una recuperación de cara a final de año hasta niveles de 381 (vs 277 consenso) y el cierre a 1S nos genera dudas. Reiteramos que a pesar de la refinanciación de deuda reciente TRE aún mantiene 215 M euros de deuda a corto plazo en su balance que entendemos vence en los próximos 12 meses.
 TRE sigue trabajando en su plan de optimización en varias vías pero no cuantifica: (i) reducción de costes corporativos, (ii) eficiencia en compras y subcontratación, (iii) rebaja de coste salarial y (iv) fortalecer control de riesgos. No se mencionan desinversiones limitadas en esta ocasión como se hizo en el pasado.
VALORACIÓN
Entendemos la reacción negativa del mercado a los Rdos. (ha llegado a caer un -8% en la sesión) porque han decepcionado al consenso y al mismo tiempo no se ha dado guidance. Así, a corto plazo veremos rebaja de estimaciones por parte del consenso pero en cualquier caso, a los niveles actuales de cotización el valor arroja potencial en base a nuestras estimaciones (-33% vs consenso en EBIT en 2020 y -21% en 2021/2022) y no descartamos una vuelta al alza una vez que se digieran estos Rdos. hoy. Recordamos que tras una caída hasta mínimos de marzo de -52% (-37% vs IBEX) el valor ha recuperado tan sólo un 25% de lo perdido (vs 28% el IBEX) comparando de forma negativa vs el crudo también (que recupera un 60% de lo perdido hasta mínimos).