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Javier Esteban
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TÉCNICAS REUNIDAS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’20 destacamos en general optimismo por eso echamos de menos mayor cuantificación de impactos del Covid-19:
 A la espera de que se normalice la situación por el Covid- 19, dejan en suspenso temporal el guidance’20: ~5.350 M euros de ventas y >3% de margen EBIT lo que implica 160 M euros vs 161 BS(e) vs 141 consenso. En cualquier caso la compañía confía en la buena evolución de las ventas y los márgenes en 2020 gracias a estar ejecutando proyectos nuevos con mayores márgenes y sobre todo a medidas de eficiencia. Presentará nuevo guidance en próximas presentaciones de Rdos. (¿julio’20?) . La compañía en cualquier caso confirma que a día de hoy trabaja en todos los proyectos. Con todo, TRE afronta el futuro con optimismo prudente.
 Destacamos ya esta mañana el buen dato de caja neta (cerró el 1T’20 en 419 M euros (vs 371 a diciembre) y por encima de lo esperado por nosotros (300) y por el consenso (311) a pesar de no haber recibido anticipos de clientes en el trimestre. Analizando el balance vemos que respecto a cierre de diciembre’19 en estos Rdos. hubo un impacto positivo de WC de 120 M euros (neto tras crecer +9% en clientes y +12% en proveedores) que incluso si no lo considerásemos recurrente dejaría la caja en niveles de ~300 M euros esperados por nosotros en el 1T’20.
 TRE declara una liquidez total de 1.324 M euros (1.082 M euros de caja más 242 M euros de líneas concedidas sin disponer) para una deuda bruta a corto plazo de 502 M euros (y 161 a largo lazo). No desglosa los vencimientos por años pero los 502 M euros de corto plazo serían en 2020 al estar clasificados en pasivos corrientes. La compañía no detalló si la deuda que vence son líneas de crédito o deuda estructural de activos que no debería refinanciarse con recursos a corto en nuestra opinión.
 En lo referido a nuevos contratos, TRE comenta que hay demoras en nuevos proyectos pero en ningún caso cancelaciones. Cifran el pipeline de nuevos proyectos en 40.000 M dólares de los cuales el 65% se localizan en Oriente Medio, geografía donde TRE está muy bien posicionada.
VALORACIÓN
Pocas novedades. Tras estos Rdos. revisaremos nuestras estimaciones a la baja ya que esperamos ver un impacto negativo en márgenes en el 2T’20 como consecuencia de un mayor confinamiento. Nos referimos sobre todo a Abril, momento en el que hubo interrupciones de proyectos por cadena de suministro sobre todo.
Y mientras que la compañía no cuantifique con más precisión los impactos adoptaremos la visión más pesimista de recuperación (escenario en “U”) la cual sigue arrojando un potencial >30% por lo que reiteramos COMPRAR. Prevemos revisar -65% BDI’20 (-41% a largo plazo) lo que tendrá un impacto de -40% en P.O. hasta ~17 euros/acc. En un escenario más optimista de recuperación en “V” rebajaríamos también de forma relevante nuestra estimación de BDI’20 (-65%) pero de forma más limitada a largo plazo (-12%) y el impacto en valoración serían de -22% hasta 22,5 euros/acc. En este escenario más optimista estaríamos todavía un -28% por debajo de consenso en BDI’21.
Tras una caída de -32% desde máximos de febrero’20 (+2% vs IBEX) los niveles actuales descuentan un estancamiento absoluto de los márgenes en niveles actuales (2% EBIT vs guidance previo de TRE >3% y ~4% a largo plazo). +/-25 p.b. de margen recurrente tienen un impacto en P.O. de +/-4,2% y +/-250 M euros de contratación, +/-5,7% en P.O.
Underlying
Tecnicas Reunidas SA

Tecnicas Reunidas is a general contractor company based in Spain. Co. engages in the engineering, design, and construction of industrial facilities for refining and petrochemical, oil and gas, power, and infrastructure and industries sectors worldwide. Co. constructs nuclear plants, conventional thermal plants, and renewable energy and cogeneration facilities for power sector; refineries and facilities for petrochemicals; water treatment, desalination, waste management, air, land, and marine transport facilities; and liquefaction, and storage facilities, as well as oil and gas fields and pipelines. Co. also provides engineering, management and operating services for industrial plants.

Provider
Sabadell
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Analysts
Javier Esteban

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