EUR 100.00 For Business Accounts Only

TÉCNICAS REUNIDAS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’20 destacamos:
 Han sido unos Rdos. del 4T’20, en nuestra opinión, mucho mejores de lo esperado tanto en márgenes (2,5% EBITDA vs 1,5% esperado por nosotros y consenso en el trimestre) como en caja neta que se situó en 197 M euros (29% capitalización/ +74% vs 9meses’20) vs 102 M euros esperado por nosotros y 77 el consenso.
 Si se excluyen extraordinarios netos a nivel operativo (64 M euros) TRE obtiene un EBIT de 104,8 M euros (3% margen). En negativo los costes Covid-19 se situaron en 58 M euros y por reestructuración en 16 (gran parte de estos se devengaron a 9meses’20). En positivo la esperada plusvalía por desinversión de 10 M euros.
 Contratación en línea con lo esperado (2.100 M euros ajustado por tipos de cambio de cierre de año) y cartera de 8.347 (2,4x ventas) también en línea.
 Para 2021 TRE da un guidance de 3.500 M euros de ventas (-20% vs BS(e)) y -12% vs consenso) con un EBIT ajustado del 3% (vs 2,16% BS(e)) y 2,52% consenso). En términos absolutos TRE aspira a un EBIT’21 de 105 M euros, lo que se sitúa un +10% por encima de nuestra estimación y +7% por encima de consenso).
VALORACIÓN
Valoramos muy positivamente la mejora en caja. Caeteris paribus el dato tendría un impacto de +15% en nuestra valoración de 12,46 euros/acc. hasta situarla en niveles de 14,4 euros/acc (+15% potencial). A pesar de que el valor lleva una subida de +12% vs IBEX en los últimos 3 meses creemos que todavía le queda recorrido. Creemos que la caída del hoy está más relacionada con la caída del precio del crudo que con los Rdos.
Nuestras estimaciones a más largo plazo (2023) ya esperan niveles de ventas de 3.900 M euros (-3% vs consenso) con margen EBITDA de 3,7%/ EBIT del 3,1% (en línea con el consenso) por lo que a priori no veríamos motivos para revisarlas. La revisión de la valoración se limitaría al impacto positivo de la caja. Recordamos que la sensibilidad a márgenes es muy relevante: ±25 p.b.de EBITDA/ EBIT supone ±7% en valoración.