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TÉCNICAS REUNIDAS: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 927,3 M euros (-28,8% vs -22,9% BS(e) y -23,3% consenso);
EBITDA: 20,7 M euros (-21,9% vs -16,6% BS(e) y n/a consenso);
EBIT: 9,4 M euros (-44,0% vs -38,1% BS(e) y -11,9% consenso);
BDI: 4,6 M euros (-51,1% vs -76,6% BS(e) y -26,6% consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 2.108 M euros (-4,9% vs -1,4% BS(e) y -1,7% consenso);
EBITDA: 56,1 M euros (+20,9% vs +23,9% BS(e) y n/a consenso);
EBIT: 33,1 M euros (+20,8% vs +24,5% BS(e) y +40,5% consenso);
BDI: 11,7 M euros (-12,7% vs -30,6% BS(e) y +4,5% consenso).

Rdos. 2T’20 peores de lo esperado por el consenso en todas las líneas pero en línea con nuestra estimación de margen EBIT, que es la clave y que se sitúa en 1,01% EBIT 2T’20 vs 2% a 1T’20 y vs 1,48% esperado por el consenso. Restamos importancia a que las ventas estén un -7% por debajo de nuestra estimación y la del consenso porque se deberían a paradas de actividad en el 2T’20 que se recuperará en nuestra opinión en el 2S’20. En cuanto a nivel operativo, el EBIT se sitúa un -36% por debajo de consenso y -9% vs nuestra estimación. Dicho esto, y con un margen acumulado a 1S’20 de 1,57% (vs 1,56% BS(e) y 1,77% el consenso) vemos muy factible alcanzar nuestra estimación anual de 1,85% pero creemos que será complicado alcanzar el 2,39% que espera el consenso, por lo que habrá revisiones a la baja por parte de éste de aprox. -30% en EBIT’20 y -20% 2021/2022. Por debajo de EBIT destacamos menos financieros lo que permite batir nuestra estimación de BDI pero sigue quedando por debajo del consenso.
Dato muy negativo de caja que se situó en 154 M euros (vs 260 BS(e) y 236 consenso) lo que implica una caída de -63% vs 1T’20 ó 263 M euros menos (39% capitalización). TRE lo justifica en la reprogramación de pagos/ cobros pero a nosotros nos preocupa una reducción tan alta porque la mejora vista en 1T’20 por circulante (120 M euros BS(e)) se ha consumido en este trimestre y la peor sospecha es que los cobros seguirían parados; hecho que nos preocupa en la medida de que nosotros esperamos una recuperación de cara a final de año hasta niveles de 381 (vs 277 consenso). Reiteramos que a pesar de la refinanciación de deuda reciente TRE aún mantiene 215 M euros de deuda a corto plazo en su balance que entendemos vencerá en los próximos 12 meses.
La cartera por último se situó en 10.100 M euros (vs ~9.900 M euros esperados tras un 2T’20 sin adjudicaciones) lo que supone una caída de –7% desde los 10.915 del 1T’20.
TRE no concreta nuevo guidance 2020 al considerarlo complejo; tan sólo dice que recuperará el crecimiento y los márgenes a medida que la pandemia remita en los países donde la compañía opera.
A la espera de los comentarios que la compañía pueda hacer en la call de las 16h esperamos una reacción negativa en la medida de que los Rdos. defraudan al consenso. En cualquier caso, a los niveles actuales de cotización el valor arroja potencial en base a nuestras estimaciones (-33% vs consenso en EBIT en 2020 y -21% en 2021/2022) y no descartamos una vuelta al alza una vez que se digieran estos Rdos. hoy. Recordamos que tras una caída hasta mínimos de marzo de -52% (-37% vs IBEX) el valor ha recuperado tan sólo un 25% de lo perdido (vs 28% el IBEX) comparando de forma negativa vs el crudo también (que recupera un 60% de lo perdido hasta mínimos). COMPRAR. P.O. 18,95 euros/acc. (potencial +50,40%).