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TÉCNICAS REUNIDAS: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 1.271 M euros (+11,5% vs -11,3% BS(e) y +1,8% consenso);
EBITDA: 37,1 M euros (+110,8% vs +89,8% BS(e));
EBIT: 25,0 M euros (+129,4% vs +113,8% BS(e) y +145,9% consenso);
BDI: -33,3 M euros (6,1 M euros en 2018 vs 10,3 M euros BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 4.699 M euros (+6,9% vs +1,0% BS(e) y +4,4% consenso);
EBITDA: 110,2 M euros (+80,4% vs +74,3% BS(e));
EBIT: 68,2 M euros (+62,0% vs +58,0% BS(e) y +66,3% consenso);
BDI: -9,2 M euros (12,0 M euros en 2018 vs 34,4 M euros BS(e)).
Rdos. mejores de lo esperado por nosotros y muy ligeramente por debajo de consenso en EBIT (+62,0% vs +58,0% BS(e) y +66,3% consenso) a lo que restamos toda importancia porque el guión de mejora en márgenes se empieza a cumplir: TRE pasa de un margen EBIT de 1,3% a 3T’19 al 2% en el 4T’19 y esto le posiciona de forma muy favorable para alcanzar su guidance de margen EBIT >3% desde 2020 (vs 3% BS(e) y 3,3% consenso).
Destaca muy positivamente la caja neta, que cierra en 371 M euros, lo que implica una mejora de +72% vs 9meses’19 ó 156 M euros. A priori el impacto en valoración tanto para nosotros como para consenso debería ser superior a 2 euros/acc. (+8% sobre P.O.) porque esperábamos 200 y 240 M euros respectivamente. Pero lo más relevante es el concepto: TRE empieza a mejorar su capital circulante.
TRE provisiona ~67 M euros por ajuste de impuesto de sociedades, que excluido lleva al BDI ajustado a 39,4 M euros vs 12 a 2018. En concreto TRE ha llegado a un acuerdo con la Agencia Tributaria para abonar esta cantidad y anular el riesgo tributario de inspección que recaía sobre los años 2012-2013-2014. Reiteramos que desde entonces TRE regularizó su tasa fiscal a niveles de entre 25-30% por lo que no apreciamos riesgos en este sentido.
Cartera en línea con lo esperado (11.800 M euros, 2,5x ventas) si se consideran los contratos que la compañía anunció a 30/12/19.
TRE reitera su guidance 2020: >160 M euros de EBIT vs 157 BS(e) y 167 consenso, margen >3%. Esperamos que el valor reaccione al alza desde la caída actual de -1,2% vs -1,9% IBEX. COMPRAR. P.O. 26,16 euros/acc. (potencial +27,24%).