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TÉCNICAS REUNIDAS: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 712,1 M euros (-44,0% vs -42,2% BS(e) y -42,4% consenso);
EBITDA: 17,8 M euros (-52,0% vs -70,1% BS(e));
EBIT: 8,1 M euros (-67,6% vs -57,6% BS(e) y -61,6% consenso);
BDI: 3,7 M euros (-33,3 M euros en 2019 vs 4,7 M euros BS(e) y 10,7 M euros consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 3.521 M euros (-25,1% vs -24,6% BS(e) y -24,6% consenso);
EBITDA: 84,7 M euros (-23,1% vs -29,2% BS(e));
EBIT: 41,5 M euros (-39,1% vs -35,5% BS(e) y -37,0% consenso);
BDI: 11,0 M euros (-9,2 M euros en 2019 vs 12,0 M euros BS(e) y 18,0 M euros consenso).

Rdos. del 4T’20 mucho mejores de lo esperado tanto en márgenes (2,5% EBITDA vs 1,5% esperado por nosotros y consenso en el trimestre) como en caja neta que se situó en 197 M euros (29% capitalización/ +77% vs 9meses’20) vs 102 M euros esperado por nosotros y 77 el consenso. Si se excluyen extraordinarios netos a nivel operativo (64 M euros) TRE obtiene un EBIT de 104,8 M euros (3% margen). En negativo los costes Covid-19 se situaron en 58 M euros y por reestructuración en 16 (gran parte de estos se devengaron a 9meses’20). En positivo plusvalía por desinversión también conocida de 10 M euros.

Contratación en línea con lo esperado (2.100 M euros ajustado por tipos de cambio de cierre de año) y cartera de 8.347 (2,4x ventas) también en línea.

Para 2021 TRE da un guidance de 3.500 M euros de ventas (-20% vs BS(e)) y -12% vs consenso) con un EBIT ajustado del 3% (vs 2,16% BS(e)) y 2,52% consenso). En términos absolutos TRE aspira a un EBIT’21 de 105 M euros, lo que se sitúa un +10% por encima de nuestra estimación y +7% por encima de consenso).

Caeteris paribus el dato de caja tendría un impacto de +15% en nuestra valoración de 12,46 euros/acc. hasta situarla en niveles de 14,4 euros/acc (+15% potencial) por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR y situamos P.O. Bajo Revisión. A pesar de que el valor lleva una subida de +12% vs IBEX en los últimos 3 meses creemos que todavía le queda recorrido y hoy los Rdos. deberían ser bien acogidos. Nuestra estimaciones a más largo plazo (2023) ya esperan niveles de ventas de 3.900 M euros (-3% vs consenso) con margen EBITDA de 3,7%/ EBIT del 3,1% (en línea con el consenso) por lo que a priori no veríamos motivos para revisar nuestras estimaciones y la revisión de la valoración se limitaría al impacto positivo de la caja. Recordamos que la sensibilidad a márgenes es muy relevante: ±25 p.b.de EBITDA/ EBIT supone ±7% en valoración. Habrá conference call a las 13h. COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión