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TÉCNICAS REUNIDAS: RDOS. 3T’19 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA Y DE RECOMENDACIÓN A COMPRAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 1.212 M euros (+21,6% vs +5,3% BS(e) y +6,4% consenso);
EBITDA: 26,7 M euros (+48,3% vs +30,0% BS(e) y +116,7% consenso);
EBIT: 15,8 M euros (+12,1% vs +9,2% BS(e) y +55,7% consenso);
BDI: 10,7 M euros (+2575,0% vs +2100,0% BS(e) y +3250,0% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 3.428 M euros (+5,3% vs +0,3% BS(e) y +0,6% consenso);
EBITDA: 73,1 M euros (+68,0% vs +60,5% BS(e) y +96,3% consenso);
EBIT: 43,2 M euros (+38,5% vs +37,2% BS(e) y +58,2% consenso);
BDI: 24,1 M euros (+308,5% vs +276,3% BS(e) y +354,2% consenso).
Rdos. 3T'19 en línea con lo esperado en márgenes (2,2% vs nuestra estimación de 2,23% y una única aportación en consenso de 3,68%) aunque por encima en ventas (1.211 M euros vs 1050 esperado por nosotros y 1061 el consenso). Restamos importancia a las mayores ventas porque se trata de devengos complejos de estimar: la clave es el margen, que sigue sin mejorar. Adjudicaciones de 4.370 M euros como anunció ayer al cierre. En negativo la caja se vuelve a deteriorar situándose en 215 M euros (vs 250 a 1S’19) cerca de nuestra estimación para final de año de 196 M euros.
TRE reitera su guidance de alcanzar un margen EBIT que se acercará al 4% a finales de 2019 por lo que, de cumplirse, no lo veremos de forma clara en Rdos. hasta 2020. Nuestra nueva estimación, revisada al alza en esta nota es de 3,1% 2020 y 3,8% en recurrencia vs 3,5%/ 3,9% consenso.
Tras estos Rdos. revisamos nuestras estimaciones a la baja a corto plazo sobre todo en 2019 (-14% EBITDA 19-20) pero al alza a largo (+18% EBITDA 21-22) lo que tiene un impacto de +18% en nuestro P.O. que situamos en 26,16 euros/acc. (+14% potencial según cotización de este momento/ la acción cae un -4% hasta 22,86 euros/acc.) y cambiamos a COMPRAR (nuestra recomendación de VENDER batió al IBEX en +36% desde noviembre 2015). Desglosamos nuestra revisión en 3 partes: (i) +9% por mejora de la contratación recurrente 500 M euros hasta niveles de 4.000 (en línea con la media de los últimos 5 años; aquí éramos más prudentes porque en un entorno de márgenes bajos la estrategia más acertada era contratar sólo aquello que cumpliese con un mínimo de rentabilidad y este hecho implicaba un sesgo a la baja en el pipeline): ±250 M euros en recurrencia tiene un impacto en P.O. de ±4,4%; (ii) +4,6% por mejora del margen EBITDA recurrente +25 p.b. hasta 4,25% (±25 p.b. de margen tiene un impacto en P.O. de ±4,6%); (iii) y por último, el roll over de nuestro modelo que aporta +4% a nuestra valoración (la revisión aquí es relevante porque dejamos de descontar el FCF mínimo histórico de -3 M euros estimado para 2019).