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TELEFÓNICA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 Covid-19: El impacto en 2T’20 consolidado ha sido de 729 M euros en ventas (6,1% del total), 338 M euros en EBITDA (7,8% del total), esperando que el 2T’20 sea el más negativo del año. El impacto se ha debido a menor venta de terminales, menos negocio prepago, desconexión de Pymes y menos roaming, así como más promociones y el impacto en ARPU por no haber fútbol.
 España: Observan claros signos de recuperación desde junio (y en julio la tendencia mejoraría lo visto en junio), habiendo sido mayo el peor mes y observando buenas tendencias operativas excluyendo el impacto del Covid-19. Afirman que han recuperado ya >50% de las bajas del futbol. En este sentido tienen buenas expectativas de cara al 2S’20, donde mejorarían los ingresos BtC (más ARPU y con churn controlado), también BtB (por digitalización) y con wholesale incluso mejorando el 1S’20. También esperan ligera mejora de márgenes y CAPEX controlado. Nuestras estimaciones contemplan ventas’20 -2% (vs -3,4% en 1S’20) y margen EBITDA de 39,8% (vs 39,9% en 1S’20)
 Consolidación del mercado: Consideran insostenible la situación en Europa donde hay muchísimos operadores, y en este sentido apuestan por movimientos de consolidación dentro de los mercados. Con respecto a España, aunque aún no ven signos claros, apuntan a que la OPA sobre Masmovil podría “destapar” el valor del mercado español. También esperan obtener pronto el visto bueno del regulador a su fusión en Reino Unido. Nosotros apostamos por la consolidación del mercado a medio plazo, y pensamos que se trata de uno de los catalizadores principales a nivel sectorial.
 Dividendo y objetivos: Mantienen el DPA'20 de 0,4 euros/acc. (0%, 10,4% yield) aunque en formato script voluntario vs caja antes y se sienten confortables con el mismo dada la generación de caja sólida de la compañía (que les sigue permitiendo reducir deuda de forma orgánica). Por otro lado, mantienen el guidance'22 (esperan crecimiento en ventas (vs +0,5% BS(e) TACC’19-22) y +2 p.p. de crecimiento en EBITDA-CAPEX sobre ventas (vs +2,3 p.p. BS(e))) y respecto a 2020 apuntan ahora a un EBITDA-CAPEX’20 de ligeramente negativo a estable (vs +10% BS(e)).
 Venta de activos: Pocas novedades en este sentido más allá de la recién anunciada venta de TEF Costa Rica (por c.425 M euros, 1,1% DFN) y las nuevas iniciativas de red de fibra en Brasil y Alemania.
VALORACIÓN
Mala acogida en bolsa de estos Rdos (la acción cae un -4,5% vs -2% IBEX y -2% sector) donde están pesando más las incertidumbres en números que la mejora de la deuda y mayor solidez de la caja. Los comentarios de la call no despejan muchas dudas al respecto, aunque pensamos que las últimas iniciativas (fusión en Reino Unido, oferta por Oi) así como la venta de activos acabarán por aflorar el valor que esperamos. Además, esperamos la consolidación del mercado europeo en el medio plazo, lo que actuaría de claro catalizador sectorial.