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TELEFÓNICA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 Covid-19: el impacto en 1T’20 consolidado ha sido de 77 M euros en ventas (0,7% del total), 33 M euros en EBITDA (0,9% del total) y 17 M euros en CAPEX. Esperan una mayor incertidumbre por el impacto del Covid-19, pero remarcan que se ven mucho más defensivos que otras industrias. La debilidad de Rdos (que han estado por debajo de lo esperado) no sólo se explica por este impacto.
 España: el impacto del Covid-19 incrementa las incertidumbres sobre la evolución del negocio y esperan que meta presión sobre la línea de ingresos. Creen que tienen palancas para compensar esta debilidad del top line via OPEX y CAPEX para conseguir un CF operativo estable (frente al crecimiento que esperaban pre-Covid-19, y vs +4,1% BS(e)). Del mismo modo esperan mantener el margen EBITDA’20 en el entorno del 40% (vs 42% BS(e)).
 Sinergias Fusión Reino Unido: consideran que su estimación es conservadora entre otros motivos porque no incluye sinergias de intereses ni de impuestos. Recordamos que esperan un VAN de sinergias de 6.250 M libras (después de costes de integración de 700 M libras) con un 20% viniendo de ingresos, 15% de CAPEX y 65% de OPEX (incluyendo la migración del OMV de Virgin, que no cuantifican exactamente, pero que justificaría la mayor parte de los ahorros).
 Impacto FX: El impacto del tipo de cambio ha restado 3,2 pp de crecimiento a ventas y -3,5 pp al EBITDA, aunque en términos de FCF se reduce a un impacto negativo de -20 M euros por menor CAPEX y WC (desde los 151 M euros de impacto en EBITDA). Recordar que TEF tiene “hedgeados” los cash flows de Brasil y Reino Unido para evitar la volatilidad esperada del tipo de cambio de esas regiones y blindar los flujos de caja de esas regiones core, aunque por lo que comentan en el 1T’20 ha tenido poco impacto esa estrategia.
 Dividendo y objetivos: Mantienen el DPA'20 de 0,4 euros/acc. (0%, 9,4% yield, aunque en formato script voluntario vs caja antes y sin recompra de acciones) mientras que el pago del dividendo complementario de 2019 de 0,2 euros/acc. (0%, 4,7% yield) esperado para junio’20 también será en formato scrip. Por otro lado, mantienen el guidance'22 (esperan crecimiento en ventas (vs +0,5% BS(e) TACC’19-22) y +2 p.p. de crecimiento en EBITDA-CAPEX sobre ventas (vs +2,3 p.p. BS(e))) pero cancelan el guidance'20 por las incertidumbres (apuntado ahora a un EBITDA-CAPEX’20 de ligeramente negativo a estable vs +10% BS(e)).
 Venta de activos: Con respecto a la venta de torres afirman que están en un proceso avanzado para vender torres de Alemania, siendo Telxius su principal opción. Mientras que admiten tener varias alternativas abiertas para LatAm, sin especificar.
VALORACIÓN
Comentarios poco concretos y que ponen de manifiesto la mayor incertidumbre a la que se enfrenta la compañía por el impacto del Covid-19. Respecto a la operación en Reino Unido, mantenemos que se trata de una buena noticia para la compañía puesto que por un lado refuerza significativamente su posicionamiento en el país, y por otro consigue una valoración por encima de nuestras estimaciones, lo que tendría un impacto positivo de c.3,6% incluyendo sinergias. Por el lado negativo, no supone recorte material de DFN. Mantenemos visión positiva, y esperamos que catalizadores como la venta de activos (principalmente Hispam) o la consolidación del sector (en caso de que la regulación se torne más favorable, algo que esperamos) animen la cotización de la acción que ha perdido un -35% desde máximos del IBEX de febrero’20 (-2% vs IBEX y -11% vs sector).