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TELEFÓNICA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Destacamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 Covid-19: Registran un menor impacto que en el trimestre anterior aunque sigue siendo importante: en ventas 591 M euros (4,9% ventas vs 729 M euros en 2T’20) y en EBITDA 315 M euros (-6,8% EBITDA vs 338 M euros en 2T’20).
 España: Con respecto a la mejora del margen EBITDA vista en el 3T’20 hasta el 41,8% (por encima de nuestras estimaciones del 40,2%) dejando un nivel a 9meses’20 del 40,6% explican que se fundamenta por menores costes de contenidos (algunos se consolidarán para los próximos trimestres), de roaming y ahorros del plan de reestructuración. Siguen esperando que se mantenga mejora en 2S’20 vs 1S’20. A su vez destacan la mejora de las tendencias comerciales en el trimestre. Nuestras estimaciones contemplan ventas’20 -2% (vs -3,7% en 9meses’20) y margen EBITDA de 39,8% (vs 40,6% en 9meses’20).
 Venta de activos/Hispam: Mantienen su mensaje de estar evaluando de forma muy activa su portfolio de activos para extraer el mayor valor. Respecto a Hispam. (10,6% EV BS(e)) siguen trabajando en el spin-off (no se ofrecen detalles sobre la estructura de capital) y esperando a las condiciones idóneas de mercado para llevarlo a cabo. No obstante nos han abandonado en la evolución orgánica de la división (extraer el máximo FCF) y tampoco la “pata inorgánica” por si surgieran oportunidades. Sostienen que el principal objetivo de estas medidas con Hispam es mejorar el perfil de riesgo de la compañía, reducir la exposición a FX y simplificar el equity story. Recordamos que según nuestras estimaciones una desinversión del 100% del activo supondría una rebaja de DFN de 8.954 M euros (-24%), dejando un ratio DFN/EBITDAe de 2,2x (vs 2,77x a 9meses’20).
 Acuerdos despliegue de red fija: El acuerdo firmado en Alemania con Allianz busca cubrir una oportunidad clarísima de infra-despliegue de fibra en el país, y es un acuerdo con enfoque completamente mayorista y que es complementario a los acuerdos que ya tiene la compañía en el país (el recientemente extendido con D. Telekom, el de Vodafone y el de Tele-Culumbus). De igual modo están avanzando para llegar a un acuerdo en Brasil (alcance de > 5 m hogares pasados) donde estarían en la fase dos del proceso y estarían buscando inversores en Chile.
 Dividendo: Mantienen el DPA'20 de 0,4 euros/acc. (0%, 13,7% yield) en formato script voluntario. Para compensar parte de la dilución, han propuesto una amortización de un 1,5% de capital que tenían de autocartera. Afirman que es pronto para dar indicaciones sobre los planes de retribución de los próximos años aunque se sienten confortables dada la generación de caja sólida de la compañía (que les sigue permitiendo reducir deuda de forma orgánica). En este punto, afirman poder alcanzar un FCF de 4.000 M euros en 2020 (vs 2.800 M euros en 9meses’20 y vs c.3.700 M euros BS(e) comparable).
VALORACIÓN
Mala acogida en bolsa de estos Rdos (la acción cae un -4,7% vs -1,6% IBEX y -1,1% sector) donde creemos que siguen pensado más las incertidumbres en números (ventas y EBITDA y el impacto de Covid-19 y FX) que la mejora de la deuda y mayor solidez de la caja. Los comentarios de la call no despejan muchas dudas al respecto, aunque pensamos que las últimas iniciativas (fusión en Reino Unido, oferta por Oi, acuerdo de red en Alemania) así como la venta de activos acabarán por aflorar el valor que esperamos. Además, esperamos la consolidación del mercado europeo en el medio plazo, lo que actuaría de claro catalizador sectorial.