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TELEFÓNICA: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 12.400 M euros (-4,0% vs -4,0% BS(e) y -4,6% consenso);
EBITDA: 3.669 M euros (+3,7% vs +14,6% BS(e) y +15,4% consenso);
EBIT: 914,0 M euros (-14,4% vs +28,7% BS(e) y +30,7% consenso);
BDI: -202,0 M euros (610,0 M euros en 2018 vs 517,0 M euros BS(e) y 512,0 M euros consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 48.423 M euros (-0,6% vs -0,6% BS(e) y -0,7% consenso);
EBITDA: 15.119 M euros (-2,9% vs -0,4% BS(e) y -0,3% consenso);
EBIT: 4.537 M euros (-30,4% vs -23,4% BS(e) y -23,0% consenso);
BDI: 1.142 M euros (-65,7% vs -44,1% BS(e) y -44,3% consenso).
Rdos. por debajo de lo esperado por extraordinarios negativos (-239 M euros en Méjico por la transformación operacional del negocio y -206 M euros por deterioro de fondo de comercio en Argentina). Excluyendo estos impactos, el EBITDA habría quedado por encima con un crecimiento orgánico en 4T'19 del +4,0% (vs +3,6% BS(e)) dejando el 2019 con un crecimiento del +1,9% (acelerando vs +1,1% en 9meses'19). La DFN se reduce un -8,1% en 2019 hasta los 37.744 M euros (37.000 M euros incluyendo ventas de activos, 2,43x DFN/EBITDA) y ascendería a 45.100 M euros incluyendo el impacto del IFRS16. Sigue el buen comportamiento en generación de caja, con un FCF'19 de 5.912 M euros (+20,6%). Con respecto al guidance anunciado, esperan un 2020 con ingresos, EBITDA y EBITDA-CAPEX estables (vs -0.8% y +1,7% en ventas y EBITDA BS(e) respectivamente) y para 2022 esperan crecimiento en ventas (vs +0,5% BS(e) TACC’19-22) y +2 p.p. de crecimiento en EBITDA-CAPEX sobre ventas (vs +2,3 p.p. BS(e)). Anuncian un dividendo’20 de 0,4 euros/acc. (+0%, 6,4% yield) en línea con lo esperado.
Nos quedamos con la mejora orgánica del EBITDA vista en 2019, así como la continua reducción de deuda (-8,1% en el año). Con respecto al guidance ofrecido, nos parece algo conservador y con pocas sorpresas, lo que dejaría el sentimiento de mercado pendiente de la venta de activos (infraestructura y TEF Hispam.) para seguir reduciendo deuda. Reiteramos COMPRAR porque esperamos catalizadores en ese sentido y tras el mal performance de la acción en el último año (c.-10% en absoluto y -20% vs IBEX y -17% vs sector). COMPRAR. P.O. 8,50 euros/acc. (potencial +29,97%).