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UNICAJA: RDOS. 4T'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
M. Intereses: 142,0 M euros (-4,7% vs -4,0% BS(e) y -3,4% consenso);
M. Bruto: 223,0 M euros (-15,5% vs -31,1% BS(e) y -29,9% consenso);
M. Neto: 72,9 M euros (-33,7% vs -72,7% BS(e) y -70,9% consenso);
BDI: 0,0 M euros (n/a vs +131,0% BS(e) y +360,0% consenso).
Rdos. 4T'19 vs 3T'19:
M. Intereses: 142,0 M euros (-1,6% vs -0,7% BS(e) y 0,0% consenso);
M. Bruto: 223,0 M euros (-23,4% vs -37,5% BS(e) y -36,4% consenso);
M. Neto: 72,9 M euros (-47,6% vs -78,4% BS(e) y -77,0% consenso);
BDI: 0,0 M euros (n/a en 3T'19 vs -45,8% BS(e) y +8,0% consenso).

Rdos. 4T’19 más débiles de lo esperado en operativo, con peor evolución en M. de Intereses (-1% vs esperado) y crédito, compensado con mayor RoF e ingresos de participadas. Costes en línea con lo esperado (+0,3% vs 4T’18 y -2% en 2019). El BDI (0 M euros vs 23 M euros BS(e) y 57 M euros consenso) se ve impactado por -190 M Euros de provisiones y saneamientos (vs 80 M euros BS(e), anticipando restructuraciones de su nuevo Plan 2020-2022 y que más que compensan la plusvalía por la venta de Ausol.
Como esperado, el ratio CET1 FL mejora 20p.b. hasta el 14% , lo que permite mejorar el pay-out al 45% en incrementar el DPA un +25% (DPA’19 0,048 euros/acc.; 2x vs esperado, yield 5,1%).
Anuncia también nuevo Plan Estratégico 20-22, con objetivo de crecer +10% anual en BDI (vs c.+5% BS(e) y consenso) y alcanzar un ROE>5%. Para ello UNI reducirá costes en 70 M euros (-11,5% vs costes'19 y +30% en BDI medio 2020-2021 BS(e)), seguirá reduciendo NPAs (objetivo de -600 M euros; -57% vs NPAs'19) y mejorará el pay-out al 50% con un objetivo de CET'1>13%. Todos los objetivos están por encima de nuestras expectativas y las de consenso, que implican un ROE 20-21 de c.4%, por lo que vemos potencial de mejora de estimaciones. De acuerdo a nuestra estimaciones, solo la rebaja de costes tiene un impacto positivo en BDI de c.+30%, explicando por si solo la mejora del +10% anual esperada. Dicho ésto, para que el plan sea acogido positivamente, UNI tendrá que explicar las palancas para mejorar/ mantener ingresos, en la presentación de las 10:30h. Esperamos volatilidad de la acción pero la acogida debería ser positiva. COMPRAR. P.O. 1,28 euros/acc. (potencial +36,17%).