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UNICAJA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference Call de Rdos. 1T’21 que acaba de finalizar pasamos a detallar los principales mensajes
 Guidance’21 de UNI en solitario: reiteran el guidance “standalone” que recordamos implica alcanzar una evolución positiva en el crédito (vs +0% en 1T’21), mejora del M. de Intereses (+3,6% en 1T’21) y también de las comisiones (+0,9% en 1T’21; +7% excluyendo no recurrentes en 1T’20). En costes también reiteran el guidance de caída vs 2020, y explican el buen comportamiento de los gastos en 1T’21 por la reducción de los generales (-15% vs 1T’20) y los ahorros derivados del plan de prejubilaciones (-5% en gastos de personal, con una reducción similar en la plantilla). No dan por el momento guidance de la entidad fusionada, y esperan que se produzca la integración a finales del verano, dependiendo de las autorizaciones regulatorias. De ser así en 2T’21 ambos bancos reportarán por separado.
 Calidad crediticia y CoR’21: en 1T’21 se produce una reclasificación de préstamos Stage 2 a préstamos morosos (Stage 3) de c.60M euros que explica el fuerte repunte en entradas brutas en mora (86 M euros vs media trimestral en 2020 de 49 M euros). Esta reclasificación ha sido prudencial, dado que son “morosos subjetivos” (con retrasos en pagos pero con morosidad12,5% y que la aprobación de los modelos IRB en UNI añadirá, al menos, +50p.b.
VALORACIÓN
Mensajes positivos sobre todo en lo relativo a la aclaración de la evolución de la calidad crediticia y del run rate de comisiones recurrentes. Más allá de esto, la evolución ha estado en línea con lo esperado, con cierta debilidad en ingresos compensada por esfuerzo en costes. Mantenemos nuestra opinión de que más allá de la evolución “standalone”, hay un potencial extraordinario de creación de valor con la fusión, que no está recogido en el precio. Además de los impactos financieros (reducción de costes e incremento de provisiones con cargo al badwill), pensamos que LBK aportará su tracción comercial y UNI la fortaleza de su balance (capital y provisiones), reforzando sustancialmente la franquicia del banco fusionado a nivel nacional. De acuerdo a nuestras estimaciones, la fusión implicará un impacto acretivo en el BPA’23e de UNI de +61% implicando un P.O. de c. 1,2 euros/acc., con un potencial >+40%. Reiteramos COMPRAR.